23年初以来医美化妆品跑输大盘。美容护理行业指数较年初跌幅为18.60%，跑输沪深300指数14.31%，分行业看：（1）医美：年初阳康影响 消费需求+假期出行分流，龙头公司估值中枢下降；（2）化妆品：电商增速放缓+大促表现平淡+线下渠道弱复苏，化妆品社零平稳恢复，部分 公司业绩承压叠加龙头公司业绩降速担忧带来估值下降。龙头公司爱美客(44X PE)、珀莱雅(37X PE)等已回调至长期配置位置。

当地时间9 月20 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明、 SEP 预测，重点为：1）维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期。2）点阵 图显示2023 年利率峰值维持在5.6%，而2024 年仅需降息50BP 至5.1%，而非6 月点 阵图的100BP。3）美联储大幅上修经济增速预测，下修核心通胀、失业率预测。

在流动性因素和美联储激进加息的加持下，2022 年以来金融属性已成为铜价的 主导因素。未来降息周期中金融因素和基本面因素有望共振驱动铜价中枢上移。 我们预计2023/24/25 年铜价中枢为8700/9000/10000 美元/吨，远期铜价有望 突破12000 美元/吨。维持板块“强于大市”评级，推荐西部矿业、洛阳钼业、 紫金矿业、五矿资源、金诚信和云南铜业。

以2014 年930 新政为本轮周期全面放松的起点，在长达一年半的时间内共计出台四次大的宽 松性政策，期间还有多条放松政策出台，地产宽松周期总时长超两年。 从短期家电股价表现来看，家电整体及各后周期子版块均取得超额收益，市场信心在逐轮政 策支持下持续增强。 从估值表现看，政策出台对家电估值影响路径较为清晰，家电估值拐点明显领先于地产销售 增速拐点，本质是影响投资者预期，地产数据更多起到印证及跟踪作用，为家电估值的持续变 化提供动能。具体而言，无论从估值修复速度还是力度来看，家电板块估值与地产政策的相关 度排序为：厨电＞白电＞家电。首次全面宽松政策（930 新政）发布后估值上涨的持续时间较 长（7-8 个月），当然后续相关政策也对估值在一段时间内有提振作用（2-3 个月）。

8月家空内外销分别-10%及+27%，内销如期回落，产业良性运行，外销超预期高增，结合之 前海关的数据来看，家电“出口链”向好进一步得到验证。24 冷年家空内销出货预计将比较平 稳，龙头份额有望结束连续两年的下滑走势，开始触底回升。

美联储9 月暂停加息，符合市场预期。美联储9 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25- 5.50%，符合CME 期货价格隐含的市场预期。这是美联储自去年3 月开启加息周期以来的第二次暂停加息（上次是 今年6 月），当前美联储已累计加息11 次，共加息525bp。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利 率也均维持不变，分别为5.4%、5.5%与5.3%。

CO2 重整制合成气意义重大。CO2 重整是一种新兴的合成气生产路线，以 CO2 和天 然气为原料可以获得碳氢比为1:1 的合成气。虽然效率不如煤制气和天然气蒸汽裂 解，但是可以吸收 CO2。为化工领域脱碳提供了新的手段，开始受到产业届关注。 特别是近期发布的《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》就包括了CO2 重整，我 们认为该技术有望迎来快速发展。按当前煤炭和天然气价格测算，生产每吨丁醇， CO2 重整路线的成本比煤化工高300 元左右，但如果考虑碳税，则两者成本就会发 生逆转。CO2 重整技术用于化工生产，在项目易于审批的同时已经开始展露出成本 优势。

滚珠丝杠是将旋转运动转换成线性运动的重要传动装置，下游应用广泛；行星滚柱丝杠以小螺柱代替钢球传动，相比滚珠丝杠更 具高承载、小体积、高速度、高精度、长寿命等优势，但技术壁垒高，主要被海外垄断，昂贵的价格限制了其应用拓展。 滚珠丝杠市场空间广阔。根据Zion Market Research预计，2030年全球滚珠丝杠市场规模达到405.7亿美元；亚太地区成为最 大市场。从应用领域来看，工业母机对丝杠精度要求最高，人形机器人市场增长最快，但结构极复杂；电动车领域丝杠要求最低。

8月快递行业件量同比增长 18.3%，两年 CAGR 为 11.4%，快递件量增速环比加速改善。8 月 全国快递单票收入同比下滑5.1%，国内单价同比下滑6.9%，国内单价跌幅扩大，淡季价格竞 争有所加剧，产粮区单价增速维持低位。当前板块估值也跌至低位，市场悲观情绪反映较为充 分。若旺季行业价格推涨有望催化板块，短期建议关注赔率更高的韵达股份、申通快递。从中 长期看，看好胜率更高的龙头快递企业中通快递、圆通速递。同时，顺丰内生盈利能力持续提 升，建议把握底部配置机会。

美联储9 月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息终点 利率仍为5.6%，但相比6 月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场 传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。鲍威尔讲 话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我们维持此前判 断，即当前来看，美联储11 月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至 明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美 股或仍是易跌难涨。