前三季度，GDP 同比增长 5.2%（预期 4.9%）。其中三季度为 4.9% （预期 4.5%）。从环比看，三季度国内生产总值增长 1.3%。从两年复合平均看，三季度 GDP 复合平均增速为 4.40%，较二季度 3.31%明显回升。总的来看，在政策持续发力和经济自我修复持续推进下，三季度 经济持续恢复向好，GDP 增速好于预期。虽然同比增速有所回落，但主要是去年二季度的低基数效应消退所致，从环比和两年复合增速来看，三季度国内经济较上半年有较明显改善。

维持四季度债券收益率震荡的判断。第一，9 月主要经济数 据中明显不及预期的仅为地产投资。经济内生动力在价格、就业、收入、企业利润等方面均有改善，叠加稳增长政策，往后看，消费的恢复空间仍发挥 “稳定器”作用，制造业投资和基建投资将继续改善，生产依然有向上动力。全年经济增速完成具有较强的保障。第二，今年财政发力后置，四季度基建 加快形成实物工作量，同时地方再融资债加快发行，均会对债市形成扰动。第三，今年前三季度货币政策持续宽松，广谱利率不断降低，使得商业银行净息差持续收窄。三季度金融统计数据新闻发布会提到“利率政策协同性的 重要体现之一，在于银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标的兼顾实现”。目前货币政策重点在于“密切观察前期政策效果，加快推动政策生效”。

历史经验看，在年末资金调仓需求催化下， 四季度市场风格相较前三季度而言具有更强的季节效应，我们回顾了08年以来四季度市场表现，并与盈利、估值、前后期涨幅等因素做了一定勾稽，总结了四季度资金配置偏好的几大规律：（1）资金在四季度的配置整体体现了“稳”的特征。08-22年的四季度行情中低估值风格具备显著胜率，且前三季度涨幅 领先的品种较难在四季度普遍延续领先表现。历史上四季度也出现过几次以主题炒作为主的行情，多以低估值+新故事为主。（2）四季度风格的超额收益表现与经济及货币周期具备一定相关性，衰退期金融地产获得超额收益的胜率较高，复苏期消费占优，成长风格表现与国内外分母端状态关系紧密。医药、周期则与自身产业政策/周期相关。（3）部分资金选择在四季度为明年收益进行布局，通常会预判选择次年业绩靠前的方向。

10 月 17 日，农业农村部国家农作物品种审定委员会办公室对 第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过的 37 个 转基因玉米品种和 14 个转基因大豆品种予以公示，为国内首批过审公示的转基因玉米和大豆品种，转基因商业化在即。

节后猪价震荡回落，行业产能继续去化。10 月上旬以来，受节后需求回落、供给相对充足等因素影响，生猪价格震荡回落，当前价格水平行业再次陷入亏损状态。根据畜牧业信息网数据，10 月 13 日，自繁自养群体头均亏损约 133.1 元/头，外购育肥群体头均亏损约 208.1 元/头。产能节奏层面，行业整体资金链压力在持续累积，母猪产能处于去化状态。根据涌益咨询数据，9 月份能繁母猪存栏量环比减少约 0.27%，1-9 月累计下滑约 7%。

10 月 18 日，国家统计局发布三季度经济数据。初步核算，前三季度国内生产总值 913027 亿元，同比增长 4.4%，较上半年下降 0.5 个百分点。按不变价格计算，前三季度 GDP 同比增长 5.2%，比上半年放缓 0.3 个百分点；分季度看，一季度国内生产总值同比增长 4.5%，二季度增长 6.3%，三季度增长 4.9%。

Q3经济环比回升、同比高于预期，9月也继续修复，指向当前正逐步走出“经 济底”。往后看，考虑到Q3超预期、Q4基数低，全年5%左右的目标有望超额实现，2024年GDP目标定5%左右应还是可选项。需注意的是，综合地产仍在下行、物价延续走低等多维度指标，回升基础仍需巩固、政策也仍需持续发力，年内关注一线松地产、化债、城中村改造、降准降息等，短期紧盯4大会议。

稳地产政策持续出台，助力四季度房地产市场回暖。房地产行业是我国经济的重要支柱，其产业链上关系着众多如钢铁、建材、有色、家电等行业和领域。今年以来，房地产市场销售出现反复，国家密集出台多项稳地产政策以促进房地产市场回暖。总的来说，楼市优化政策持续叠加，居民的购房需求有望回升，房价后续企稳的概率加大。随着房地产市场回暖的预期增强，有望带动其产业链上的钢铁、有色金属等行业的需求提升。

漂浮式风电未来可期。从资源情况来看，深远海风能资源潜力最大，风电走向深远海有其必然性。全球近80%的海上风力资源潜力分布在60米以上的海域。根据1995-2016年中国陆地、近海100m处年平均风 速的空间分布，海上风速高于陆地，东南地区能达到10m/s，海上风电开发潜力巨大。据国家发展改革委能源研究所发布的《中国风电发展路线图2050》报告，我国近海水深5-50m范围内，风能资源技术开发量 为5亿千瓦，深远海风能资源可开发量是近海的3-4倍。

近期国内海上风电项目推进呈现加速趋势，且产品结构有望逐步升级。根据中国电力招标网，2023 年 10 月 11 日，中交三航局江苏分公司青洲海上风电项 目导管架开启招标。根据招标公告，导管架制造最早完成时间为 2023 年 12 月 15 日，最早到货时间为 2024 年 1 月 15 日。海上风电催化利好不断，板块 反转迹象显著。近日广东 7GW 海风竞配项目发布，前期江苏国能龙源射阳 1GW 海风项目获批，国信大丰项目海域使用申请公示、三峡大丰项目开展施工设计招标，均表明海风限制因素解除，海上风电建设进程持续提速。此外，2023 年辽宁、山东、海南等地批量项目获批准，也将加速国内海上风电项目推进，拉动海上风电产业链需求增长。我们预计海上风电将迎来景气度边际回升，看好行业的反转机会。