9 月（截至26 日，下同）资本债净融资水平小幅波动，转为净偿还，但预计4 季度供给将提速。利差方面，近期有所上行，后续在基准利率扰动和供需失衡 的背景下，建议提防波动加大的风险。

Arm的商业模式具体包括以下几种，其中据公司财报数据显示：版税使用费占Arm总收入的63%，表明大多数客户通过 TLA条款获得Arm产品的许可。

总结回顾和建议关注：针对收益率水平高于或接近5%的宿迁城投平台， 重点推荐对众安建投与裕丰产业2 家高收益主体予以关注。1）众安建 投：营收净利均持续正增，核心业务板块运营良好，现金流充裕，与宿 城区地方政府关系紧密，项目储备与政府支持充沛，经营风险较低；短 期偿债能力有所改善，短期内偿债负担尚可，债务结构合理，近期再融 资需求有限，尽管有息债务负担持续增长且体量较大，杠杆率偏高，但 稳健的业绩表现或可缓释公司财务风险；当前存量债券规模、年成交量 及年均换手率系3 家平台最高，表明其债券流动性风险较低，市场热度 较高，尽管当前利差点位较低，但仍适宜流动性要求较高的交易盘投资 者及采取票息策略的配置盘投资者聚焦关注公司存量债券中的短久期、 高票息个券的投资机会，在当前市场波动阶段，结合长期利率下行预期， 或可同步捕捉其中的票息收益以增加安全边际和资本利得收益以放大 博弈空间。2）裕丰产业：资产与营收规模均较高，营收净利总体稳中有 增，且对政府补助依赖较少，反映公司自身造血能力强，经营风险不高； 近年来有息债务规模增速持续下降，短期偿债指标有所弱化但长期偿债 能力稳定，近期虽存在一定债务到期压力但公司尚存备用流动性，资产 流动性亦较优，因此财务风险可控；当前存续公司债利差点位较高，仍 具备一定下行空间，考虑公司存续债券的年均换手率及年成交量一般， 其新发公司债的估值调整机会或更适宜配置盘投资者择机把握。

我们认为，受益于上游原材料价格高位回落，下游需求逐步回暖， 智能控制器行业有望迎来困境反转，并将长期受益于节能化、智能化 的发展趋势，建议关注：盈利能力突出，成长性有望突破的【振邦智 能】；以及产品有望实现量价齐升的戴维斯双击的全球智能控制器龙 头【拓邦股份】。

2023 年8 月，在暑期出行旅游及节假日等消费带动下，社会消费品 零售总额同比增长4.6%，达到37933 亿元，增速较上月明显提升。 其中，家电及音像器材类零售额672 亿元，同比下降2.9%，占总社 消比值微降0.2pct。

我国医疗信息化产业可以划分为医院信息化、区域医疗信息化、医保信息化、药品信息化4 大领域，本篇报告重点 关注医院信息化。医院信息化产品下游用户数量较多，细分产品丰富，包括医院信息系统HIS 以及临床信息系统 CIS 等，以电子病历为核心的CIS 系统是现阶段建设重点。

微软宣发Microsoft Copilot 概念，在原有Microsoft 365 Copilot 基础上进一 步实现系统和生态层面的大模型能力整合，并将Copilot 作为Windows 11 的 一部分推出。参考Microsoft 365 Copilot 插件开发工具Connector，Windows Copilot 有望通过类似途径快速加持第三方软件，未来有望将众多应用场景下 的大模型需求在操作系统层面进行整合，其重要性凸显，价值有望重估。建议 关注操作系统相关厂商及应用层龙头厂商。

中共中央就推进新型工业化作出重要指示，将新型工业化作为新时代的关键任务与系统工程，且着重强调了提升 产业链韧性与安全水平。我们认为，新型工业化映射到计算机赛道的实质是以工业软件为核心的工业信息化/数 字化/智能化，在PMI 边际改善与制造业CAPEX 进入上行周期背景下，推荐关注：【工业互联网】企业信息管理＆智慧工厂：赛意信息、鼎捷软件；【工业自动化】行业数字化升级：中控技术（化工石化）、能科科技（军工）；【工业软件】研发设计端：中望软件（CAD）。

草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，也是全球用量最大 的除草剂品种。我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国。受高 库存影响，海外去库存已持续一年有余。当前全球草甘膦需求初显 回暖迹象，我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期，补 货需求将加速回暖，提振草甘膦价格。判断依据如下：一，从中国 海关数据出口来看，巴西已于6 月份停止去库并进入补货期，美国 和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势；二，四 季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季，草甘膦 用药将迎来高峰期，预计海外草甘膦库存将迅速消耗；三，据百川 盈孚数据，2023 年9 月22 日当周，草甘膦价格为2.9 万/吨，已经 跌至历史底部区间，在成本上涨压力下，当前草甘膦单吨毛利低至 3350 元/吨，同样跌至近三年底部。由此判断，草甘膦价格下探空 间不大。在价格、需求和库存三重因素作用下，我们预计四季度海 外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。

随着疫情影响消退、航空潜在需求释放，客运周转量比2019年增幅有望超过运力增幅，形成交叉，达到供需差拐点。2023年以来，客运周转量持续恢复，8月份恢复到2019年同期的105%。