舍得公司交流反馈：费用投入优化，践行长期主义。行业端：白酒行业 消费升级仍为主旋律。今年白酒行业发展有所承压，主系政治、经济、 香型因素影响。实际宴席开瓶仍大幅增长，消费升级仍为主旋律，公司 高端化策略不变。费用精准投入，坚持长期主义。门店建设重点投入老 酒馆和旗舰店；坚持人才优先，招聘几百人团队发起攻坚战。锚定高端 不动摇，保障渠道利润。坚持客户利益放首位、贯彻老酒战略，用品质 转化消费者、推进数字化管理、提升场景营销体验。4）全国化路线不动 摇，集中力量开展攻坚战。坚持全国38 个重点城市深耕，22 年4 季度 到23 年开展“省府攻坚战”，重点突破大城市。23 年老商销售收入占比 60%-70%，新区域招商门槛对比以往也有所降低，意在提升新商周转率。

近期我们观察中秋国庆前行业表现，整体看需求环比均有回暖， 但具体表现略有不同。白酒板块仍延续分化态势。今年双节备战动作 上各大酒企普遍集中在终端发力，需求端仍延续弱复苏态势。其中高 端、汾酒、地产酒回款进度完成无虞。次高端酒面对收入达成&市场健 康程度（库存）或将更理性对待。区域酒受益宴席需求持续旺盛以及 偏中低端的商务团购升级带动，大众酒价格带产品普遍继续延续较强 表现带动区域酒维持较强增长动能。动销端徽酒起势较快，其次是苏 酒。宴席表现强劲，礼赠需求保留有一定的韧性，商务需求缓慢周度 改善，大众聚饮、走亲访友的需求或将延续至整个中秋国庆假期期间。 大众品板块，双节前预计出行人数已超2019 年同期，大众品消费需 求普遍展现复苏趋势，在餐饮/外部需求缓慢恢复叠加下半年基数走 高背景下，多数公司仍然保有较好增速。

原油—价格：Brent 和WTI 原油期货结算价和现货价格环比上月均上涨；OPEC 原油、中国原油和ESPO 原油现货价格环比上月均上涨。截至9 月22 日，Brent 和WTI 原油期货结算价分别为93.27 美元/桶和90.03 美元/桶，环比上月分别 涨10.00%和10.81%；Brent 和WTI原油现货价格分别为93.37 美元/桶和89.63 美元/桶，环比上月涨11.00%和11.49%。9 月，OPEC 现货价格分别为94.01 美元/桶，环比上月涨7.91%，中国原油现货月度均价（胜利）为93.37 美元/ 桶，环比上月涨8.81%。截至9 月21 日，ESPO 原油现货价格，月环比涨12.26%。

注射笔覆盖患者群体数量广阔，下游糖尿病+减重相关药品市场规模超千亿级，GLP-1推动注射笔新机遇：注射笔具备精准定量 注射、自主医疗、使用安全便捷核心优势，精准契合糖尿病、减重等长期用药患者人群需求，逐步成为主流注射方案。2021年 重复使用注射笔约占糖尿病注射器总市场的81.69%。全球药企抢滩布局GLP-1，以诺和诺德百亿美元级大单品司美格鲁肽为代 表的相关产品的拉动，预计全球糖尿病+肥胖两大领域近千亿美元市场加速扩容，催化行业迎全新发展机遇。

印度培育钻石进出口情况相较7 月有所回暖。据GJEPC 数据显 示，2023 年8 月印度培育钻石毛坯进口额为1.35 亿美元，同比 +19.84%，同比由负转正（2022 年10 月-2023 年7 月的月度同比 均为负）；培育钻石裸钻出口额为1.18 亿美元，同比-17.82%， 较7 月跌幅缩小。

建议关注恒生科技（互联网龙头）潜在的估值修复机会：首先， 在国内宏观经济层面，上半年国内经济处于弱复苏状态，三季度 处于承压阶段，随着国内一系列经济政策落地，预计四季度国内 经济将迎来温和复苏；其次，在流动性层面，9 月美联储会议偏 鹰派，考虑到近几月油价带来的CPI 上涨，年内后续博弈的加息 空间或为25BP，对于港股流动性影响有限；整体加息处于尾声， 预计明年将迎来流动性改善；然后在中美关系层面，随着近期美 国官员陆续访华、中美经济领域工作组成立等动作，短期中美关 系或存在边际改善，预计四季度迎来双方关系温和阶段。最后， 在公司业绩层面，互联网龙头受益于经济复苏带来的广告、消费、 出行等行业需求提升，二季度业绩普遍超预期，预计四季度或将 持续改善，建议关注恒生科技潜在的估值修复机会。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去年， 国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大幅上行 导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影响下，外资 持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利差或仍维持一 定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的扰动，外资持债在 短期内或延续波动。

今年前8 个月，尽管外资持债仍整体保持减持状态，但减持幅度远不及去 年，国内债市的外资流出压力较去年明显缓和。7-8 月，在美债长端利率大 幅上行导致中美利差倒挂程度再度加深、人民币汇率偏弱运行等因素的影 响下，外资持债“由增转减”。虽然人民币汇率在近期有所企稳，但中美利 差或仍维持一定程度的倒挂，叠加国内长债利率短期仍然面临诸多因素的 扰动，外资持债在短期内或延续波动。

预计23Q3 纸基材料板块（纸业及包装）成本下行红利将开始兑现，同时需求 复苏有望增强盈利修复幅度；文具&办公用品板块传统业务23Q3 改善确定性 强，办公集采业务虽有波动不改中长期稳健向好趋势；家居板块23Q3 面临基 本面转弱压力，建议寻找预期差机会，把握合理估值区间择机布局Q4 的估值 修复机会；宠物板块随着海外订单逐步恢复正常和国内业务不断提质增量，盈 利有望保持修复态势。建议关注：1. 个护板块中卡位新型渠道与细分赛道，增 长超越行业的公司；2.新型烟草行业海内外监管与执法趋严，利好合规产品销 售改善及海外格局优化。

2023 年9 月25 日，华为秋季新品发布会上，余承东预告智界S7、问界M9 分别于11、12 月正式发布，一个智选模式、多个品牌的经营战略浮出水面， 此外问界M7 发布后日均订单1.5k，超市场预期。我们认为华为智选在经历问 界M5/M7 第一轮车型周期高开低走后，已在M7 改款上迎来拐点，其高性价比 背后是产品定义、渠道运营、定价策略上的反思与调整，我们期待问界M9 和 智界S7 的发售表现。维持对智选主机厂、相关供应链企业的推荐。