恒生指数表现：截至 2023 年 10 月 20 日，恒生指数收于 17172.13 点， YTD 下跌13.19%，恒生非必需消费品指数收于2437.58 点，YTD 下跌 13.02%。 美国2023 年9 月电子与家电销售额同比下降2.5%：2023 年9 月美国电 子和家电销售额达73.9 亿美元，同比下降2.5%；2023 年8 月最新数据 显示，美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库存改善至293.38 亿美元，较2022 年同期下降12.0%。

事件：10 月13 日，亿航智能获得中国民航局颁发的EH216-S 无人驾驶载人飞行器 系统型号合格证。这是全球第一张无人驾驶载人电动垂直起降（eVTOL）飞行器的 型号合格证。以往各家公司公布的适航证获取，仅意味着单机得到适航许可，从而 可以测试飞行。而此次亿航智能EH216-S 型号合格证（TC）的获取，意味着其对飞 机设计的安全性和产品设计获得监管认可，产品化取得进展，在后续顺利获得生产 许可证（PC）及运营合格审定（类似运营许可证，OC）后有望进入商业运营阶段。

光伏行业周期性较为明显，当前处于新一轮布局时期。我们回顾了2000年初至今的光伏发展历程以及龙头企业兴衰史， 光伏行业的周期性较为明显，历次行业周期底部都有“组件价格战”、 “产能过剩”、“海外贸易政策不明朗”、“行 业融资收紧”等标签，而更为巧合的是，无论是2011年、2018年还是2023年的行业底部，均出现技术变革。我们认为目 前行业处于底部区域，能够穿越周期的龙头企业将迎来新的一轮成长。我们认为在板块估值被极度压缩的情况下，过度关注高频数据不利于对投资的思考，更为关注的应该是企业的价值，以及哪些企业可以穿越本轮周期，迎来新的机遇。

美国制造业回流与基建投资。从美国制造业回流的政策演进来看，近年政策思 路变化较大，近三位美国总统任期期间的政策侧重有所不同。奥巴马以“再工 业化”作为主线，强调政府对创新的引导作用，尤其是在高新技术产业加大政 府投资力度；特朗普秉持“美国优先”的施政框架，制造业回流的核心是促进 制造业岗位的回流和创造；拜登的海外政策在部分层面更像特朗普时期，但国 内政策的侧重与前两位都有不同。美国制造业回流进度在疫情后明显加快，美 国联邦政府R&D 投入在特朗普和拜登时期保持增长，但在奥巴马时期有所回 落，从制造业回流的总体情况来看，回流进度在疫情后明显加快。基建投资增 加与制造业回流有关，近两年增长也较明显，但未来短期，美国基建投资有两 方面负面因素，分别是州和地方政府财政收支问题和利率高位问题。

事件：10 月18 日，国家金融监管总局下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》（下称《通知》），核心内容 有三点：1）销售方面：直指开门红模式，不得以大幅提前收取保 费并指定次年生效的方式进行承保；2）资产方面：规范预收保费 的财务处理，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类 账户；3）管理方面：严格执行报行合一，确保实际费用不高于报备费用。

基金费率改革：短期冲击，聚焦长远，提升总量，优化结构。进入四季度， 主动权益公募全面降费的窗口临近。以2022 年为基准，静态估算此次行业降 费后，主动权益型基金平均管理费率将由1.43%降至1.15%，其他基金受影响 不明显，行业总收入或将下滑9%，主动权益型基金收入下滑19%，减费让 利。

近期行情回顾：今年以来纺服板块跑赢大盘，本月以来有所回调。23 年初 迄今纺服板块整体跑赢大盘， 其中品牌服饰表现突出。本月以来 （2023/09/16-2023/10/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300 涨跌幅分别- 0.95%/-0.75%/-1.22%，纺服板块下跌4.2%，涨跌幅在31 个申万一级行业中 位列第26 位。个股中，本月至今千百度（+37%）、龙头股份（+32%）、 ST 步森（+27%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-27%）、欣贺股份（-27%）、 都市丽人（-20%）跌幅靠前。

2023 年双 11 大促已拉开大幕，各家玩法继续优化以寻求增量。整体来看，主流平台在维持 2022 年较高折扣力度的基础上，日程较往年更 为简洁、连续；细分来看，淘宝天猫的优惠方式推陈出新，并在大促期间辅以 AI 技术支持；京东继续完善规则机制，助力商家的参与积极性；抖音投放千亿流量，并新增丰富玩法；快手投入 180 亿流量和 20 亿商品补贴红利，助力商家达人共赢双 11。

我们将 2023 年 1-9 月数据与 2022 年同期对比发现，2023 年 1-9 月行业开发投资完成额较 2022 年同期下降 9.1%；商品房销售额数据较 2022 年同期下降 4.6%；开发资金来源较 2022 年同期下降 13.5%；新开工面积较 2022 年同期下降 23.4%。

从全国销售面积与金额来看，9 月新房销售面积和金额的同比跌幅均有所收窄。我们认为，随着核心城市限购的普遍放松，新房销售有望迎来筑底回暖。从区域来看，截至 9 月份，东部地区和中部地区累计销售增速进一步下滑。从城市能级来看，我们跟踪的 16 城 9 月份销售数据中，一线城市（4 城）和新一线城市（5 城）销售跌幅较上月有所扩大，二线城市（5 城）销售跌幅最为明显。从全国销售均价来看，9 月份住宅销售均价环比明显下降。从现房和期房价格来看，9 月份现房销售均价环比明显下滑，期房销售均价环比降幅不大。