本周观点 ：社服：行业进入传统淡季和三季报披露期，短期关注三季报业绩表现优异 个股及积极寻找24 年布局机会。核心标的：锦江酒店、宋城演艺、米奥会展、天目 湖、中国中免。教育&人服：教育需求刚需、基本面稳健，部分公司三季报业绩优异， 叠加AI 应用逐步落地，板块关注度提升；人服行业数据有所改善，9 月灵活用工就业 情况加速好转，核心标的：行动教育、科锐国际，建议关注：学大教育、北京人力。 黄金珠宝：节后板块调整较多，建议关注当前具备性价比的周大生、以及金价相关性 更强的老凤祥、菜百股份。美护：Q3 为美护传统淡季，国庆期间因出行分流，线下美 护消费相对平淡；而Q4 为传统旺季，去年同期因疫情影响基数较低，预计将迎来明 显复苏。在当前经济环境下，我们认为仍存在结构性机会：锁定高端客群的高客单& 为机构带来较高毛利的产品。核心标的：爱美客、昊海生科、锦波生物。化妆品：双 十一折扣力度空前，买赠机制更为简洁，多数国货+外资品牌均采用买一赠一策略，以 价换量。核心标的：珀莱雅、贝泰妮、福瑞达。

汽车线缆是负责汽车内部电能传输信号传输的重要配件，因此其发展主要受到汽车电力系统、 车载网络系统的影响，在当前形势下，自动驾驶渗透率不断提升且朝着高阶自动驾驶方向转移，而 更智能的汽车也对续航、重量、使用空间提出了新的要求，这直接推动了汽车线缆产品的需求发展。 在汽车轻量化的趋势下，汽车线缆需从上游原材料入手，提出以铝代铜、绝缘材料优化等概 念帮助实现汽车线缆产品的优化。目前中国汽车线缆行业产品趋于同质化，竞争激烈，但由于汽车 线缆产品主要供给至下游线束企业及终端整车厂，市场需求较为集中，最终会趋向垄断格局。

投资建议：中汽协口径卡车出口占比从21 年的8.2%提升至23 年1-9 月的18.1%，占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力。23 年以来， 卡车行业持续复苏，销量稳定性超预期，行业总库存健康且持续去化， 出口稳中有升，龙头公司有望释放较大业绩弹性。整车我们推荐产品市 占率有阿尔法、出口表现亮眼的福田汽车、中国重汽；零部件我们推荐 坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈 利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工 业，建议关注一汽解放、富奥股份。

8 月27 日，中国香港特区政府宣布成立工作小组研究如何增 加股票市场流动性，港股或将迎来更多政策利好；其中，调减印 花税呼声渐高。通过复盘历史上中国香港股票交易印花税率的多 次调整对市场的影响，我们发现印花税调整对短期情绪影响较 大，但中长期来看并非市场走势的决定性因素；而印花税调整对 港股成交活跃度的提升及投资者结构的改变作用并不明显。目前 港股估值仍处于历史低位，且市场情绪较为悲观，具备明显的左 侧特征。我们认为，倘若后续随着相关措施的不断出台并落地， 港股市场情绪和估值水平能够得到明显提振，首推作为市场优质 beta 且业绩直接受益于港股景气度提升的香港交易所。

转基因技术打破传统杂交种属屏障，助力生产力提升。转基因技术通过改 变基因的组成来获得优良性状， 具有可进行跨物种性状改造、可控性强、效 率高等特点。世界农业育种技术经历三阶段发展，目前已进入分子育种阶段。 国际经验表明， 转基因技术的应用可带来增产增收、减少杀虫剂收入、种子 溢价、重塑行业竞争格局等多种影响。

未来数月，我们预计美国劳动力和服务业通胀数据有望边际走弱并减缓美债 长端收益率继续上行的压力。长期来看，5%的短端利率若能长期维持，长端 利率仍有上行空间。美债10 年收益率近期盘中突破5%；长端利率走高显示市场对远期美联 储货币政策水平预期进一步抬升。 美债的供给不是美债收益率走势的决定性因素。 未来数月，我们预计美国劳动力和服务业通胀数据有望边际走弱并减缓 美债长端收益率继续上行的压力。 从长期的角度来看，美债长端收益率的“合理”区间将取决于美国经济 增长范式的变动；5%的短端利率若能长期维持，长端利率仍有上行空间。

2023 年以来，美联储货币政策调整进入深水区，美债利率大幅上升引发全球 金融动荡。作为一个大型开放的新兴市场经济体，中国依然会受到冲击。本 文在此前一系列研究基础上补充外汇框架，并尝试分析美联储货币政策调整 对境内债券市场的传导机制。

近期海外价格呈上涨趋势。需求端，巴以冲突扰动国际能源市场；欧盟天 然气进入旺季后仍有上涨预期，进而带动煤炭价格上涨；印度煤炭需求持续增加， 加大对外采购量。供给端，全球主要供应国并无显著增量。各国煤炭价格目前仍 处于高位，近期海外价格呈上涨趋势。

投资建议：行业旺季下9月件量增速提升明显，快递行业需求呈 现明显韧性，2023年快递行业冗余产能逐步消化，新增资本开支有 限，边际展望未来行业价格竞争激化可能性较小，资本市场角度看主 要快递上市标的调整充分，重点关注头部快递企业的布局价值。重点 关注：中通快递：规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，行业 竞争下凭借管理优势和规模效应持续实现利润提升。圆通速递：快递 龙头企业，深耕快递主页，综合服务能能力和产品定价能力持续兑 现。顺丰控股：中短期看，公司的直营制网络优势将有助于公司在行 业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推 进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显。

投资建议：给予银行业“超配”评级，建议关注农业银行（601288）、 中国银行（601988）、建设银行（601939）、工商银行（601398）、宁 波银行（002142）、江苏银行（600919）、成都银行（601838）、杭州 银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）和平安银 行（000001）。给予证券行业“标配”评级，建议关注中信证券（600030）、 广发证券（000776）、东方财富（300059）、华泰证券（601688）、招 商证券（600999）。