有效产能低于市场预期：行业供给门槛高，Top10外造纸企业难以扩张，行业亏损比例接近20%杠杆率超过50%，如程博所言，类僵尸企业数量超预期，有效产能低于市场预期。上市公司盈利性远强于行业，价格反弹持续期间有望超预期：定性层面，上市公司具备规模经济、产品质量与环保合规优势，定量层面，上市公司各纸种毛利率远高于行业均值，盈利反弹初期其实全行业仍在水深火热，价格反弹时间持续性有望超预期。各纸种CR4均超过50%，龙头具备定价能力：各纸种CR4在52~85%之间，龙头间抱团取暖具备对行业的定价能力。

意大利整体经济是欧元区的“薄弱环节”，政府债务过重、劳动力市场僵化、银行业深陷危机使得意大利国内对于改革的呼声日益提高。从宪政改革的经济背景看，当前意大利经济面临的主要问题有四点：1）加入欧盟之后，意大利外部经济环境始终未能真正改善，进出口依然严重依赖于欧盟；2）政府债务存量持续走高，庞大的偿债压力进一步压缩了公共开支空间；3）劳动力市场僵化，失业率居高不下，劳动生产率提高有限，消费相对低迷；4）不良贷款重压之下的意大利银行业不断爆发出危机，进一步抑制国内经济的恢复。

2016年截止11/24， WIND通信行业指数下跌12.59%，位居中流（第18/29位），仍有超过20只、 30%个股全年实现正收益，涨幅前10的个股中（扣除不可比公司），六只为光通信板块个股。行业高景气、市场风格偏好变化，铸就光通信作为2016年通信行业投资主线的地位，结合物联网、 5G的阶段性主题机会。

2016年度策略报告中我们提出以下三大行业趋势，其中前两点得到充分印证，特别是可选消费板块逆势大涨，成为A股亮点。展望2017年，我们认为三大趋势仍将持续，第三点尤为重要。可选景气优于必需。必需消费品（如乳制品、肉制品、软饮料、中低端白酒）受宏观经济拖累，预计景气度持续低迷；可选消费品（高端白酒）因为调整时间早、幅度大，需求端已经企稳回升，预计17年量、价至少保持个位数增长，供给端份额向优质企业集中。

过去是刚性资产驱动负债，资金进入一类资产主要是因为看好其稳定的长期基本面，但现在是负债驱动资产，资金进入一类资产主要是源自不得不配的刚性投资需求，这种资金往往投机性更强， 青睐有流动性、有基本面、有弹性、有规模的金融资产。 于是依次流向债市、股市、房地产和商品市场。

固定资产投资增速下滑，稳增长压力增大，基建投资持续加码。建筑业占 GDP 比重始终维持在 6%以上，仍是我国国民经济支柱产业和稳定器。基建投资占比已回升至 25%水平，我们认为随着经济下滑压力的进一步加大，基建投资完成额占固定资产投资完成额比重 将继续回升，并有望达到历史峰值 30%以上。

2016 年 11 月 14 日，工信部发布《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)》。《规划》立足于当前及未来五年钢铁行业供需失衡矛盾日益突出、自主创新水平亟待提高、能源环境约束增强、企业经营亟需规范等主要矛盾，提出到 2020 年，钢铁工业供给侧结构性改革取得重大进展，实现全行业根本性脱困的重大发展目标。在行业需求趋弱与产能过剩的基本矛盾尚未得到彻底缓解的背景下，围绕供给侧结构性改革展开的去产能、去杠杆、降成本、调结构等调整工作仍将是“十三五”期间钢铁行业改革的核心内容，在此基础上，进一步推动钢铁工业向绿色制造、创新驱动、质量为先发展是行业转型升级、提高综合竞争力的必由之路。

铜价进入短中期上涨通道将使得铜企利润对估值产生更大弹性。一斱面来自自产铜精矿的利润加成，一斱面来自外购铜冶炼加工后未套保部分铜在生产时间过程中形成的价差。

2009-2015 年国内铝土矿的表观消费量的年均复合增速为 11%，产量的年均复合增速为 7%，进口量的年均复合增速为 19%，所以，总体而言国内铝土矿产量增速不能满足消费需求增速，进口量保持着相对的高速增长。国际市场上，铝土矿的供应较为充足，各铝土矿生产国之间的市场竞争也较为充分。 

预计2017年银行业规模维持13%-14%的平稳增长，NIM收窄趋势随集中重定价完成而减缓；手续费收入可能面临一定的压力，但银行也积极拓展其他非息收入；由于不良生成放缓，信用成本增速将边际下行。