过去是刚性资产驱动负债，资金进入一类资产主要是因为看好其稳定的长期基本面，但现在是负债驱动资产，资金进入一类资产主要是源自不得不配的刚性投资需求，这种资金往往投机性更强， 青睐有流动性、有基本面、有弹性、有规模的金融资产。 于是依次流向债市、股市、房地产和商品市场。

一、资金配置的新逻辑：当刚兑的负债遇上不再刚兑的资产.......3

二、资产轮动的新逻辑：资金面取代基本面， 短期取代长期.........6

三、失控的资产价格，逃不掉的监管调控........9

四、可能的结局：资产轮动加速，上涨空间压缩......12

1、经济慢下行：预计增长 6.5-6.6%，基建加码对冲地产下行........13

2、物价慢上涨：预计 CPI 同比 2.1%左右，与今年持平，温和可控......17