证券公司债券分为普通债和次级债，次级债指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。2015 年以来由于证券行业景气，证券公司业务规模扩大，积极开展创新业务，对资金和净资本的需求也逐渐扩大，发行债券成为其融资的重要手段。2016 年《证券公司风险控制指标管理办法》出台，用资本杠杆率、风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率组成的风控指标体系来代替原有净资产/负债、净资本/负债两个杠杆控制指标，发行次级债来满足净资本监管指标的动力有所减弱。

1）继续推荐造纸板块，受益于提价带来的盈利扩张，16 年年报和17 年一季报预计均有不错表现，请关注我们16 年年底的山鹰纸业深度报告《山鹰纸业（600567）深度报告：箱板瓦楞+包装全产业链龙头，业绩进入快速释放期，建议买入，目标价5 元》（见邮件附件）。2）国企改革及混合所有制改革推进，推荐国企改革+ppp 双主题标的 岳阳林纸，17 年盈利拐点明确。3）内生增长确定的白马经历调整可逐步布局，2017 年基于成长确定性和估值水平，可布局定制家居的索菲亚以及包装行业的奥瑞金、东风股份、劲嘉股份。

国家相关机构统计数据表明，目前我国在运动人群基数不断扩大的基础上，参与体育运动的人群年龄结构较为平均，除课程要求必须参加体育运动的学生群体与不适宜进行体育运动的高龄群体外，各个年龄段的运动人群并没有明显的数量级差，参与运动健身的人群呈现随年龄增长逐步微调的态势。因此，Analysys易观分析认为，运动健身已成为大众生活方式之一。

2016 年初至今铜市场回顾：多力量致铜价长期宽幅震荡，中美基建预期拉动铜价。2016 年1-10 月铜价在全球经济疲软，英国脱欧，市场对各国央行宽松政策的预期以及美国加息的预期等多种力量的博弈下，开始了较长时期的宽幅震荡。11 月LME 铜价涨势如虹，主要是因为中美经济数据向好，市场对未来全球、特别是中国和美国基建对基本金属的需求持乐观态度。

2016 年11 月末12 月初，OPEC 国家和非OPEC 国家先后达成减产协议，到2017 年1 月每日共计减产180 万桶/日。此次减产协议的达成与实施将提振行业信心，使得未来油价预期好转，有利于改善行业投资前景。油气价格回升预期使能源公司的勘探开发投资有望增加，利好相关油气服务与设备企业。

依据《商业银行风险监管核心指标（试行）》，商业银行风险监管核心指标分为三个层次，即风险水平、风险迁徙和风险抵补。其中，风险水平类指标包括流动性风险指标、信用风险指标、市场风险指标和操作风险指标，以时点数据为基础，属于静态指标。风险迁徙类指标衡量商业银行风险变化的程度，表示为资产质量从前期到本期变化的比率，属于动态指标。风险迁徙类指标包括正常贷款迁徙率和不良贷款迁徙率。风险抵补类指标衡量商业银行抵补风险损失的能力。

我们对板块17 年表现保持乐观，短期债券市场波动对银行业绩实质影响有限，而在明年银行息差企稳、不良压力相对缓释的背景下，基本面迎杢反弹。叠加债转股子公司落地加快，有利于银行隐性不良出清，改善对资产质量的悲观预期。目前板块估值低（17 年PB0.8x）、股息率（17 年4.4%）对于投资者仌有明显吸引力。个股方面，首推关业银行，其他推荐 1)低估值品种的修复(光大、中信)；2)城商行中兲注南京银行和贵阳银行。

我们预计中国银行业2017 年总资产同比增长约12.5%。由于地方债务置换对资产回报率

带来下行压力，中国银行业净息差将继续同比收窄，然而收窄程度将显著低于2016年。预计2017 年中国银行业净息差约2.13%。我们预计中国银行业非利息收入在经营收入中所占比例将上升至25.3%。减值损失预计仍将成为影响银行业2017 年净利润增速的主要因素。综合考虑各种因素，我们预计中国银行业净利润同比增速在2016、2017 和2018

年分别为2.5%、5.2%和7.5%。