证券公司债券分为普通债和次级债，次级债指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。2015 年以来由于证券行业景气，证券公司业务规模扩大，积极开展创新业务，对资金和净资本的需求也逐渐扩大，发行债券成为其融资的重要手段。2016 年《证券公司风险控制指标管理办法》出台，用资本杠杆率、风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率组成的风控指标体系来代替原有净资产/负债、净资本/负债两个杠杆控制指标，发行次级债来满足净资本监管指标的动力有所减弱。

一、发行背景：风控指标变化削弱次级债发行动力 ..... 3

（一）证券公司债的定义 .. 3

（二）证券公司发行债券的动力分析 .............. 4

1、证券行业景气度回升提高资金、净资本需求 ........ 4

2、证券公司监管新规出台 ............ 5

二、市场概览：供给端增速放缓 ... 6

1、发行情况：总体规模有所收缩  6

2、平均久期：以3 年和5 年为主  7

3、发行规模：以10-50 亿为主 .... 8

4、评级分布：以AAA 和AA+为主 ............ 9

三、信用定价：绝对票面与相对利差中枢下移，高评级利差收窄更为明显 .............. 10

1、绝对收益率下行，信用利差收窄 .......... 10

2、分品种利差水平 ...... 11

3、次级债与普通债之间的溢价水平中枢有所下移 .. 12

四、流动性分析：成交活跃度稳中有升 ....... 13

1、成交金额占比变化不大 .......... 13

2、换手率明显提升 ...... 15

附1：近六个月证券公司普通债活跃个券梳理 ......... 16

附2：近六个月证券公司次级债活跃个券梳理 ......... 17

插图目录 ........ 18

表格目录 ........ 18