税收是国家公共财政最主要的收入形式和来源，也是财政政策发挥宏观调控职能的重要手段。在《财政分析手册：预算篇（2023 版）》1之后，本文通过层层梳理我国税收种类、特征和变迁历程，挖掘税收数据与宏观经济指标之间的联系，探索未来税制发展方向，供投资者参考。

2023 年5%的增速“有惊无险”，如果2024 年也要实现这个目标意味着 什么？虽然地产的难题依旧任重道远，但是内外部压力下明年的经济目 标不宜明显下调：一方面，根据IMF 的预测，中国占美国GDP 比例在 2023 和2024 年可能进一步下滑至66%；另一方面，为了缓解就业压力， 保持的增速稳定十分必要。我们在此前的报告中说明中美元首的顺利会 晤，会让政策更偏向于国内“发展”，即将召开的中央经济工作会议论 调也会更加积极。当然，没了基数效应的“帮衬”，2024 年要实现5%的 增速并不容易。

增发国债之后，一般估计对于2024 年经济增速要求有所提升，我们认为经 济增速目标继续定在5%左右。 剩下就是考虑政策会如何配合支持。 中央政府加杠杆迈出了关键一步，但是1 万亿的国债增发并不足以支撑经 济增速稳定在5%。一方面需要财政进一步的加码，比如2024 年初的专项 债提前批和2024 年全年赤字率的进一步提升；另一方面，还需要财政向实 体信用的传导，因为需要带动全社会杠杆，而现阶段全社会杠杆的引导带 动离不开结构性工具支持，所以PSL、再贷款、专项政策性金融工具等仍 然需要增加运用。最后还是地产，地产方面需要进一步增量政策来托住底 线。 所以市场会纠结于5%还是5%左右，这体现政策对于经济的诉求是否更倾向 于稳增长。同时赤字率能否提高到3.5%或以上，也是市场重要关切。

本周景气度改善的领域主要在上游资源品、信息技术和金融地产。上游资源品中钢 材、焦煤焦炭价格持续上涨，水泥继续改善。中游制造领域，新能源产业链和光伏价 格指数持续下跌，10 月包装专用设备产量同比降幅收窄。信息技术中多层陶瓷电容 台股营收改善，移动通信基站设备产量同比跌幅收窄。10 月机械领域景气度仍然较 为分化，机床产量明显改善，人形机器人商业化提速。推荐关注景气持续改善的钢材 等部分资源品和电子等TMT 领域，以及改善较为明显的机床工具领域。

我们梳理了全球大宗商品中有切实经济含义的三十大配对交易策略，覆盖能 源、金属以及农产品等品种。根据历史规律，结合当前经济形势，统计了三 十大策略的历史分位数。我们提示关注处于历史极值位置、具有较高反转概 率且符合当前经济形势的五大商品交易策略：多恒生中国企业指数空铜、多 沥青空原油、多棉纱空棉花、多螺纹钢空铁矿石以及多原油空原糖。

核心观点：近期市场对美国企业债2024 年进入到期峰值的担忧升温，而通过 对企业债到期的结构分布、企业偿债能力、再融资负担进行统计，我们得到如 下结论：1、美国企业债2024 年到期金额小于2023 年，其实债务偿还压力更 轻且投资级到期为主；2025、2026 年方才进入偿债高峰，由于到期债务中高 收益债占比更高，因此2025 年到期潮才可能边际风险上升。2、行业结构来 看，2025 年到期潮来临后，可选消费、通信、能源、医疗保健行业的债务偿 还压力更大。3、站在当下，从债务负担、偿债能力角度，均还看不到企业债 市场较大的违约风险。4、但由于当前企业债收益率大幅走高，若利率不下行 则未来企业再融资压力会明显提升。

通用设备下游制造业投资景气尚未恢复，现阶段以人形机器人、工业母机等主题投资为主。另外，建议关注工具五金海外渠道逐渐去库、后续需求可能回升。专用设备选择景气赛道，机会重点在半导体设备、3C设备方向，2024年光伏设备景气度不佳、锂电设备继续景气度回落，工程机械近期数据显示海外需求清晰度下降。

前期光伏板块的持续下跌，对于2024 年业绩走势，市场已经price in 下滑 甚至大幅度下滑预期，但股价中包含的预期与事实的底部究竟有多大差别， 目前仍很难说。后续板块走势核心是看产业链盈利水平见底的时点以及位 置。我们认为上述时刻将在24Q1 出现，在产业链盈利中枢下移且融资环境 收紧的过程中，可以看到部分环节扩产已明显放缓，2024 年光伏产业链将 进入整合阶段，头部市占率有望提升。

本周建材三季报整体披露完成，受地产超预期下行以及宏观经济偏弱运行 影响，建材各子版块普遍营收增速环比有所放缓，不少公司甚至在三季度 出现营收负增长，业绩不及预期也已经反映在股价上。伴随着三季报落地， 不少公司也披露回购公告；展望四季度，高频成交数据显示，10 月52 城 新房共计成交350.2 万方，较9 月环比提升3.8%，较2022 年10 月下降 11.0%。尽管当前数据仍然低迷，但是地产销售已有边际回暖趋势。当前各地政策放松仍在落实，同时城中村改造的相关支持力度也在不断加码，我们认为以上两点因素均将显著拉动建材相关消费。

北京时间 11 月 7 日凌晨，OpenAI 首届开发者大会召开，发布全新的 GPT4-Turbo、GPT Store 、Assistants API 及版权保护机制Copyright Shield，其中GPT4-Turbo 在支持更多功能的升级后降低了调用价格， GPT-Store 允许用户和企业上传定制化的GPT 应用并获得利润分成， Assistants API 帮助非专业和专业开发者简化开发流程并缩短开发时间， Copyright Shield 承诺保护商业客户免受与OpenAI 应用程序和服务相关的 版权侵权索赔。