液氯需求将长期弱于烧碱：烧碱与液氯是同时生产，比例约为 1.1:1。两者 对应的下游领域差异很大，烧碱主要是氧化铝、粘胶等，液氯主要是 PVC、 PO 等。从 16 年起，烧碱和液氯下游的需求增速就有了很大分化，而未来我 们预计烧碱需求增速将保持在 3%，但液氯的需求增速可能只有 1.5%，液氯 需求将长期弱于烧碱。  氯碱不平衡将导致烧碱长期高价：由于液氯无法储存、难于处理，市场都是 根据液氯的需求来决定氯碱产能的开工率。即使烧碱需求很好，氯碱企业也 无法增加烧碱供给。我们根据未来氯和碱的需求增速测算，17 年烧碱就会出 现需求缺口，18、19 年缺口将达到 50 万吨以上。而且下游中对烧碱价格最 敏感的氧化铝和粘胶也处于利润较好的状态，因此我们预计烧碱价格有望长 期保持在高位。

上周（4.5-4.7）商贸零售板块上涨 1.48%，跑输上证综指 0.40 个百分点。从各 子板块看，超市板块上涨2.14%，涨幅最大；贸易板块上涨0.73%，涨幅最小。 动态估值角度看，商贸零售行业动态市盈率（PE/TTM）为 43.25X；子板块中， 贸易与零售板块估值最低，分别为43.25X和30.63X；连锁和超市板块估值最高， 分别为 56.43X 和 51.75X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的股票是成商集团 （6.1%）、明牌珠宝（4.7%）、秋林集团（3.0%）、众业达（2.0%）、盛屯矿业（1.9%）； 跌幅靠前的股票分别是新华都（-1.8%）、友好集团（-1.8%）、厦门国贸（-1.8%）、 *ST 成城（-3.4%）、津劝业（-3.5%）。

上周大盘震荡调整全周收跌 1.23%。轻工制造板块略逊于大盘（家用轻工>包装 印刷>造纸）。上周包装纸涨价函开始落实，箱板和瓦楞纸分别上涨 0.24%和 5.82%。而此前包装纸价格大跌，导致中小企业出现亏损，且下游包装客户库 存回复低位，是本轮包装纸涨价的主要原因。在原材料端，上周国内废纸价格 上涨明显，其中，废黄板纸单周涨幅为 12.44%。目前国内废纸价格反弹初现， 加之包装纸即将进入季节性需求旺季。因此我们认为，短期内包装纸市场逐步 回暖，价格或出现温性上涨。在文化纸方面，目前价格虽然处在高位，但上涨 趋势仍在继续，同时 4-6 月的出版教材招投标也将提供市场需求。因此，我们 还是看好文化纸保持稳中有升的态势。

特斯拉供不应求，超强产品力功不可没。特斯拉一季度交货 2.5 万辆，同比增 长约 69%，Model 3 预计 7 月量产，2018 年销量 50 万辆，2020 年 100 万辆， 全系车型供不应求，电动化、智能化、网联化造就超强产品力，与汽油车的竞 争取得胜利，成功摆脱补贴依赖。 传统巨头主动导入新能源，供给端全面打开。特斯拉是新能源汽车先锋，传统 汽车巨头是主力，2017 年开始主动导入新能源车型，供给端全面打开，匹配个 人消费需求，爆款产品概率大增，渗透速度将明显加快，推动 2020 年全球销量 600~800 万辆

本期我们邀请了中国公路学会的客车行业专家就 2016 年客车市场情况及未来展望进行了深入交流。 总体来看，根据对 50 家企业的统计数据，2016 年 5 米以上客车累计销售 251612 辆（剔除福田风景海狮系列）， 同比下降 4.18%。其中，座位客车累计销售 101214 辆，同比下降 21.33%；校车累计销售 23814 辆，同比下降 3.85%； 公交客车累计销售 120772 辆，同比上升 17.53%。 新能源客车方面，50 家企业共有 30 家涉及新能源客车领域，5 米以上新能源客车销量达到 117851 辆，同比 增长 24.11%。其中，座位客车销售 17403 辆，同比下降 38.11%，公交客车销售 99011 辆，同比增长 52.23%。分车 型看，新能源公交客车增长迅速，新能源客车在道路客运市场的应用有待开发。

截至 4 月 18 日秦皇岛 5,500 大卡山西优混动力煤下降 9 元至 660 元，跌 幅扩大。秦皇岛库存仍增加 4%至 512 万吨。锚地船舶数量 44 艘，与上周 持平。沿海煤炭货运指数下跌 4.6%。六大沿海电厂煤炭库存回升 10%至 1,040 万吨，库存天数 16 天比上周增长一天，日耗量持平 66 万吨，同比 增加 10%。我们认为短期煤价仍有下降压力，一方面来自于市场化的淡季 来临，需求转弱。另一方面来自于行政干预：煤电企业业绩冰火两重天， 从预告 1 季度业绩的 10 家煤炭公司看，归属净利润平均 6 亿元。如此高 的盈利达到了黄金十年的平均值水平。而火电企业亏损或微利的不在少数， 1 季度秦皇岛 5,500 大卡动力煤环比只下降了 5%至 617 元，低于政府预 期。发改委正在研究降低煤价的办法，以平衡煤电利益，包括加快释放审 批先进产能，减量臵换产能，提高价格偏低（比现货价低 10%左右）的中 长协合同的履约率，行政干预降煤价等等。

优化线上业务提高 GMV 规模，打击刷单行为提升 GMV 质量。商品零售依然 是各电商企业的主营业务，一方面，各家电商 2016 年通过增加产品品类为消 费者提供更多元化的选择。在跨境电商如火如荼的今天，通过与国际知名品 牌合作，引入国际品牌可以有效地刺激消费者需求，提高 GMV 规模。京东引 入了日本及韩国护肤品、零食、玩具、化妆品等国际品牌，唯品会与众多独 立设计师、明星原创品牌保持合作，不断引入包括知名品牌 UGG、Tory Burch、 Brooks Brothers 和 Belle 在内的各种热卖的国内外品牌。

本周市场回顾：上周商贸零售（中信）行业整体上升幅度为-2.62%，跑输 沪深 300 指数 1.83 个百分点，在各子行业位居下游。全部板块均跑输沪深 300 指数，其中超市板块的表现最好，跑赢行业指数 0.62 个百分点。
近期热点关注：2017 年 3 月份居民消费价格同比上涨0.9%；2017 年一季 度全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比增长 2.0%；京东计划 3 年 内开设 5000 家“母婴体验店”，5 年内开 100 万家便利店。

车企营收和净利润增速：自主高速增长，合资出现分化。2016 年 是自主崛起的大年，自主品牌销量、营收和净利润三者同时实现 了快速增长。合资品牌则出现分化：处于产品上升周期的车企， 如菲亚特，受益于吉普品牌的国产化，盈利改善 10 多个亿，实现 扭亏；受益于车型的成功换代，北京奔驰净利润同比+74%；而上 汽大众、广汽本田、长安福特等多数主流合资企业净利润仅实现 了个位数增长。韩系品牌，由于价位最接近自主品牌，受到了较 大冲击，北京现代和悦达起亚 16 年净利润同比下滑 4%和 26%。
 

 本周核心观点：2017 年一季度汽车产销量为 713.3 万辆和 700.2 万辆，同比分 别增长8%和7%，高二去年同期 1.8 和1.0 个百分点。在传统癿汽车消费淡季， 丏叠加购置税优惠减半和新能源汽车补贴退坡癿丌利影响，第一季度产销量仍实 现了比去年同期更高癿增长，超市场预期。将二下周开始癿上海国际车展，由二 各厂家新上市车型较多，对4月及以后癿新车消费拉劢作用值得期待。我们重点 推荐叐益二自主品牉乘用车崛起带杢业绩高增长癿华懋科技、宁波高发、拓普集 团、奥联电子；建议重点关注吉利汽车（H股）、上汽集团、广汽集团（H股）；
 3 月新能源汽车产销量同比分别增长 30.9%和 35.4%