诺和诺德司美格鲁肽在此前CVOT 临床试验成功的基础上又再下一城，在 慢性肾病FLOW III 期临床研究中因达到预期终点而提前终止临床试验，相 应用药人群全球超1 亿人，市场空间超200 亿美元。我们认为，GLP-1 类 药物目前已在2 型糖尿病、超重与肥胖、心脑血管疾病、射血分数保留型 心衰和慢性肾病中展现出临床获益，可覆盖人群庞大。未来，GLP-1 类药 物有望在NASH 和AD 等适应症中迎来突破，造福更多患者的同时进一步 提升靶点及产业价值。

风险溢价是大类资产相对估值的核心指标之一，对指导股债轮动具有重要 启示。我们把风险溢价定义为股市市盈率倒数与十年期国债利率之差，风 险溢价越高说明股票相对债券越便宜，一般预示未来股票相对债券相对表 现越好(《揭秘股债轮动：风险溢价的择时信号》)。

为什么要关注团队投研建设？“固收+”基金可投资产类别多元、策略组合方式繁多， 对于管理团队的综合投研实力或也有着更高的要求和更深的依赖。换言之，基金公司 在各类资产端的投研积累及资源多寡，或也一定程度上代表着产品能够“站在团队的 肩膀上”获取到多厚的安全垫，而这也是“固收+”基金获得持续稳定业绩来源的重要一 环。

2023 年10 月17 日至18 日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京 举行，主题为“高质量共建‘一带一路’”，这是“一带一路”框架下最高规格的国 际活动。据官方统计，截至2023 年，“一带一路”共建国家152 个，大多数 为发展中国家，覆盖全球近一半的总人口和约1/4 的GDP。2013 年“一带 一路”倡议首次提出，至今已有十年时间，“一带一路”建设经历了由“大写意” 到“工笔画”的演变，越来越重视投入效益、供给质量、发展可持续，在绿色基建、绿色能源、绿色交通、绿色金融等领域的合作进一步深化。

珍酒储备优质基酒6.5 万吨：10 月8 日，贵州珍酒召开2023 年度 生产质量大会。会议透露，截至2023 酿季，优质基酒储备已达 6.5 万吨。此次生产质量大会是2023 年下沙季前最重要的战前总 动员，2023 年下沙季，珍酒酿酒将投产4 万吨，进一步巩固产能 优势。“十四五”末，珍酒产能将达到5 万吨，储酒超10 万吨。

美国各项经济指标仍表现强劲，市场对于美联储紧缩货币政策预期也再次升 温。今年三季度以来，中资美元债收益率跟随美债利率持续上行。9 月美联储 暂停加息，多位官员表示此轮加息接近尾声，但在美国经济基本面持续表现韧 性的背后，中资美元债的收益率走势又将何去何从？反观境内信用债，随着9 月一系列稳增长政策呈调整态势，站在四季度伊始，如何理解核心板块（城投、 地产、银行、AMC 等）境内外债券的性价比情况，未来各类中资美元债又将 如何表现，本文将做一一阐述。

巴以冲突加剧全球油气供应端扰动，原油定价权主要归于 OPEC+的格局暂未变化，油价继续偏强运行。 （1）上游油气开采板块直接受益于地缘政治扰动，能源央企 更有高股息支撑，重点推荐中国石油、中国海油、中国石化， 建议关注中曼石油和新潮能源。 （2）地缘风险频发和宏观弱复苏背景下利好高分红低估值标 的，除上述“三桶油”外也建议关注中国宏桥、阜丰集团、中 海石油化学、梅花生物、广信股份等； （3）原油替代路线经济性有望提升，推荐轻烃路线龙头卫星 化学，煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升，建议关注生物柴油和 废塑料裂解赛道。

概要：近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次回升的担忧有所上升。 一方面，油价从6 月底部回升30%，另一方面，美国罢工消息此起彼伏， 工会要求的涨薪幅度较大。油价、罢工是否会逆转美国核心通胀的下行趋势， 使得美联储在金融条件已明显收紧的情况下维持鹰派，本文对此进行分析。

9 月社融存量增速9%，环比持平于8 月：9 月，社融新增4.12 万 亿，同比多增5638 亿元，政府债和表外未贴现票据同比大幅多增 是主要拉动因素。9 月政府债延续8 月以来的同比大幅多增态势， 叠加基数效应，对社融的新增形成支撑，符合我们此前的预判。

货币派生原理决定社融为M2之源，因此，M2与社融增速正相关。近年M2增速底部企稳回 升体现较宽信用政策效果。同时，社融扩张向M2传导包含两次过渡：社融向银行资产端的 过渡以及银行资产端向银行存款过渡。这两次过渡均存在不同步因素，因此，现实中M2与 社融增速仅存在同向性，二者增速差长期存在且阶段性扩大或收窄。