华为 Mate 60Pro 手机的发行或意味着国产半导体产业链突破了 7 纳米制程工艺。我们通过对半导体设备和制造流程上的不同技术路线进行深入对比认为， 国产 7 纳米制程逻辑芯片技术主要归功于国产半导体产业链突破了 DUV 光刻机从两次曝光到多次曝光条件下良品率和生产率的瓶颈问题。我们认为DUV光刻 机多次曝光技术或催生对刻蚀和沉积设备的更多需求。

美国的工业生产自 21 世纪初起经历了 20 年的停滞期，制造业增速落后于经济整体增速，基础设施投资严重不足。拜登政府于 2021、2022 年先后签署《基建法案》、《通胀缩减法案》和《芯片与科学法案》，分别针对基础设施建设、新能源产业和半导体行业的投资，意图推动制造业回流，剑指“再工业化”。三大法案颁布后，政府和私人制造业投资均实现大幅增长，电动汽车领域投资增长尤为显著。重点基建项目率先获得拨款并投入建设，清洁能源和半导体制造项目仍处于早期规划阶段，预计将在 2022-2031 年预算周期的后半程加速推进。

高速公路：业绩有望稳健增长，低利率、低通胀预期下，类债资产配置价 值提升。（1）疫情期间由于公路客运受冲击严重，高速公路上市公司业绩受损，2023 年以来修复趋势明显，头部高速公司业绩强势反转，预计明年将保持稳健增长。（2）高速公路上市公司整体估值较低，且同时具有业绩稳定、现金流充沛的特点，普遍采用高分红的派息政策，因此股息率较高。

长期来看，家电企业海外业务占比有望逐步提升：2019-2022 年，在海外有重点布局的中国家电企业境内收入 CAGR 为 5%，境外收入 CAGR 为 11%。海外家电市场相比国内市场空间更大，中国的家电产品被越来越多的海外消费者接受，中国企业在海外市场的份额存在较大的提升潜力。多数大家电品类 2022-2030 年海外市场的增量空间高于国内（详见表 6），为中国家电企业提供新一轮发展动力。我们测算 2022-2030 年国内空冰洗及电视销量 CAGR 约为 3%。而中性假设下，国内企业在海外市场销售空冰洗及电视的销量 CAGR 可达 5%，乐观情况下 CAGR 可达 7%。

明年固投有望加速，三大投资均有望改善。当前经济复苏动能不足，预计后续政策整体仍将维持宽松。三大投资方面，明年基建投资仍将发挥重要稳定器作用，在万亿国债及偏积极财政支持下有望实现加速，预计 2023/2024 年增速分别约为 8%/9%；地产投资压力仍存，明年有望受益城改、保障房等三大工程加快推进，跌幅有望收窄，预计 2023/2024 年增速分别约为-9.5%/-2%；制造业投资中高技术领域增速较快，在工业整体盈利改善及补库等因素带动下明年有望小幅加速，预计 2023/2024 年增速分别约为 6.5%/7%。明年固投有望提速，全年预计增长约 5%。重点关注：1）受益基建资金面改善、国企改革深化，估值处于低位的央国企板块；2）受益“三大工程”加速建设的产业链龙头；3）受益制造业转型升级及传统优势产能对外输出的专业工程龙头。

PPP 新规出台，收缩适用范围，优先民企参与。2023 年 11 月 8 日，国务院办公厅转发国家发展改革委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》的通知，PPP 新规在严控地方政府隐性债务的背景下出台，明确了 PPP 发展新机制，2023 年 2 月因清理核查而停滞推进的 PPP 项目得以重启。但新规也收窄了 PPP 项目适用范围，要求聚焦使用者付费项目且全部采取特许经营模式。新规亦提出优先选择民企参与并制定相关项目清单，此前在 PPP 项目拓展及市场份额中不占优的民企获得政策倾斜。收窄适用范围预计将使未来新增 PPP 项目整体规模收缩，倾斜民企将挤出央国企在 PPP 项目中的新增拿单量，压缩央国企 PPP 项目市场份额。

对于数据要素行业，我们整体认为需重点解决顶层设计、加工处理、确权定价、流通交易、利益分配、安全保障六大维度问题，主要把握基础设施建设、数据 授权运营、数据资产变现三大方向机会。今年 10 月正式成立的国家数据局明晰了行业权责，进行整体统筹规划，行业顶层设计逐步明晰，当前地方细则、落 地实践加速涌现，本次数商大会反映了行业阶段性发展成果，体现出政府与产业在解决几方面问题上的前沿尝试，我们认为特别是数据交易链启用、“数据要 素 X”行动、国际产品挂牌三点有望进一步催化行业发展。

一致性评价大面积推进、国家药品集采制度驱动药包材产业变革，中硼硅药用玻璃渗透率持续较快提升，产品制造门槛持续提升等有望驱动行业集中度提升。有客户资源优势、产业耕耘久、药包材产品有口碑的龙头药包材企业在关联审批新阶段竞争力进一步强化，预计将充分受益于行业新变化。

2023 年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长。2023 年是疫情后经济活动完全正常的一年，是刺激内需的一年，是消费在政策和回归正常后释放的一年。在化解地方隐性债务的同时积极财政托底经济，基建项目继续保持稳增。制造业固定资产投资在前期惯性和汽车等行业投资的带动下还能保持相对稳定的增速。房地产固定资产投资、土地购置、新开工和施工面积均继续保持历史罕见的持续下滑，“保交楼”政策推动地产竣工持续大幅改善，成为地产行业的亮点。地产行业继续拖累建筑建材行业需求，拖累经济增长。

三代制冷剂配额分配量下发在即，三代制冷剂各个品种从应用领域看实际存在较大差异性，以下我们主要对三代制冷剂主流品种（生产厂商较多且产量较大）的 R32、R134a、R125，以及小品种（生产厂商较少且产量较小）的 R143a、R152a、R227ea 等进行用途上的分析。各个品种下游应用领域不同（涉及中央空调、汽车空调、商用制冷、发泡剂等），结构存在差异性，新增、维修、出口比例各不相同。