存量方面，固网宽带的改造升级以及数据中心的容量扩充将释放一部分的需求增长；增量方面，随着5G基站部署的日益扩大，5G微基站作为宏基站的重要补充，将成为5G基础设施建设的重要一环，直接拉动光缆市场容量大幅扩张。随着我国反倾销政策的推行，光纤预制棒等进口依赖产品逐步推行国产化替代，下游光纤行业降本增效的需求得到有效提振，有力推动光纤光缆行业向上下游的拓展进程。产业链覆盖率显著提升助推行业健康良序发展。

1）内需：聚焦智能家居、离焦镜、重组胶原蛋白等渗透率仍有较大提升空间的高景气行业，关注消费力复苏带动的传统家居需求改善，造纸建议把握季节性小旺季带动的上涨行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自 22H2 开始有所走弱，随着海外去库存接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加 22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。

中国出口数据层面：单 10 月出口规模略有下降，出口行业处于缓慢恢复的上升周期。据海关总署统计，2023 年 10 月中国出口金额为 2991.3 亿美元，同比-6.4%（前值-6.2%）；其中 10 月家居出口降幅继续收窄，10 月 中国家具及其零件出口金额当月值为 52.6 亿美元，同比5.8%，家居板块整体形势与出口形势相一致。

从预期阶段进入兑现阶段，基本面复苏之下股价却调整显著。消费者服务指数（中信）2023 年内累计下跌 38.1%（截至 23/11/6，下同），从 2022 年 12 月 7 日“新十条”政策发布至今累计下跌 35.8%，而同期沪深 300 指数下跌 5.8%/8.5%，社服板块自 22 年以来相对沪深 300 的超额收益在去年底见顶后迅速收敛，年内大幅跑输大盘。各中信三级子行业也有不同程度下跌，2023 年年内累计跌幅最小的为景区板块（-19.2%），其后依次分别为港股酒店餐饮及休闲（-22.4%）、人力资源服务（-28.8%）、酒店（-40.5%）、旅游零售（-55.2%），同属出行链的航空（中信）指数年初以来亦大跌 19.9%。

11 月制造业PMI 为49.4%，前值为49.5%，回落0.1 个百分点。分项来看： 1）PMI 生产指数为50.7%，前值为50.9%，回落0.2 个百分点。2）PMI 新订 单指数为49.4%，前值为49.5%，回落0.1 个百分点。PMI 新出口订单指数为 46.3%，前值为46.8%。3）PMI 从业人员指数为48.1%，前值为48.0%。4）供 货商配送时间指数为50.3%，前值为50.2%。5）PMI 原材料库存指数为48.0%， 前值为48.2%。

从市场表现来看，根据申万新行业划分，A 股商贸零售、社会服务和美容护理今年整体股价表现较为疲软，三大版块均呈现震荡下行态势，整体走势与 2022 年较为一致。其中美容护理和社会服务板块的震荡幅度相对较大，商贸零售板块震荡幅度较小。受股价整体向下以及部分板块估值调整影响，三大板块市盈率都呈现震荡下行态势，目前均已到达历史相对低位，具有较高配置价值。

中国茶市场分为茶叶、现制茶饮、即饮茶三大类，现制茶饮与茶叶增速较快。茶由散装茶叶产品及其他茶产品组成，包括预制瓶装茶产品及现制茶饮。2017-2022 年，中国茶市场市场规模由 3,956 亿元增长至 5,706 亿元，复合增长率为 7.6%，预计 2027 年将达到 8,054 亿元，2022-2027 年复合增长率为 7.1%。

中国茶市场分为茶叶、现制茶饮、即饮茶三大类，现制茶饮与茶叶增速较快。茶由散装茶叶产品及其他茶产品组成，包括预制瓶装茶产品及现制茶饮。2017-2022 年，中国茶市场市场规模由 3,956 亿元增长至 5,706 亿元，复合增长率为 7.6%，预计 2027 年将达到 8,054 亿元，2022-2027 年复合增长率为 7.1%。

茅台 6 年内首提出厂价，提振市场整体信心。贵州茅台发布重大事项公告，自 2023 年 11 月 1 日上调 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均 上调幅度约为 20%。本轮提价距离上一次贵州茅台酒价格调整已接近 6 年，前次提价为 2018 年初，出厂价由 819 元/瓶提高至 969 元/瓶。此次价格调整，普飞出厂价将由 969 元/瓶调整至约 1169 元/瓶（上涨约 200 元），建议零售价保持 1499 元不变。据媒体报道，经过接近一个月的调整，茅台批价较提价 前批价变动不大，批价较为稳定。此次提价对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，可以打开高端酒整体的出厂价价格空间，提振白酒行业整体信心恢复。

在信贷投放上，本次的货政报告延续金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的要求，对信贷政策的导向更倾向于结构性调整而非总量刺激，将信贷存量盘活与优化新增放在同等重要的位置上。报告专栏二提出科学看待信贷总量和信贷结构的变化，强调“盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减”，我们认为下一阶段信贷政策会向着落实高质量发展倾斜，强调结构，而非总量。也就是引导优化贷款投向，聚焦重点，对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域加大信贷支持力度，但是房地产、地方融资平台等领域贷款占比可能有所下降。