增发1 万亿国债、自2000 年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号， 预计会对四季度及明年GDP 将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提 振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行 有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政 发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配 置价值。

10 月24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员 会关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四 季度增发2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管理。

AI 算力提升拉动光模块需求，上游材料有望受益。AI 大模型训练刺激算力 需求快速增长，拉动配套基础设施（服务器、交换机、光模块）建设需求，同时 AI 应用主要对应高速率光模块需求，驱动光模块往400G/800G/1.6T 的高速率 趋势迭代。拆分光模块材料成本结构，光器件成本占比约为73%，电芯片占比约 18%，PCB 和外壳分别占比5%、4%，其中光芯片（TOSA 和ROSA）占光模块 材料成本比重超50%。受益AI 算力提升拉动光模块需求，上游材料有望受益。

2 月18 日，银保监会、央行发布了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下文简称《资本新规》）。本着规 范同业，促进实体的监管取向，《资本新规》对于同业债权的风险权重要求明显提升，本报告将基于最新披露的 发债银行数据以及银行间债权投资者结构数据，测算《资本新规》对商业银行金融债总体风险权重的影响。

体外诊断是指将血液、体液、组织等样本从人体中取出，使用体外检测试剂、 仪器等对样本进行检测与校验，以便对疾病进行预防、诊断、治疗检测、后 期观察、健康评价、遗传疾病预测。体外诊断产品主要由诊断设备（仪器） 和诊断试剂构成，根据检测原理方法以及检测环境条件可以分成包括生化诊 断、免疫诊断、分子诊断、现场即时检测（POCT）等主要领域。

核心观点：如何化解地方政府性债务？1.存量债务化解。一方面，在化解隐性债务 时可考虑适时补录及加大清理拖欠工程款的工作力度。另一方面，在化解经营性债 务时可考虑“三步走”的工作方针，即融资平台与金融机构可自主协商调整偿债安 排，省级政府可通过统筹“杠杆转移”加强“对本地区债务风险负总责”，必要时 中央政府可考虑提供流动性支持降低地方政府资金周转成本。2.增量债务管控。投 融资“提级管理”可能是扭转地方政府对举债投资拉动增长路径依赖的有力举措。 其中，在投资“提级管理”方面，政府投资项目审批应加强对所谓“正外部性”的 定量分析；在融资“提级管理”方面，为规范管理城投融资渠道，必要时可考虑收 紧高风险融资平台除表内贷款、债券发行以外的融资渠道。

动态演进的产业政策、坚持开放合作、以基建为支撑、以市场为导向，是产业 体系在各阶段的发展中反复实践并得到验证的共同特征，也是把握现代化产业 体系的重要脉络。延续上一篇专题报告对现代化产业体系发展脉络梳理的框 架，我们在本篇报告中探讨现代化产业体系的内涵及其新变化，并对未来发展 进行展望。

10 月24 日，十四届全国人大常委会表决通过了全国人民代表大会常务 委员会关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，将 在四季度增发2023 年国债10000 亿元，“作为特别国债管理”，以“整 体提升我国抵御自然灾害的能力”。值得关注的是，本次增发以后，本 年度全国财政赤字率政府预期目标将由3%提高到3.8%左右，为2010 年 以来最高水平，高于2020 年“抗疫特别国债”发行后3.6%的预期目标 水平，财政“稳增长”决心明确。

近年来，我国被动债基规模高速增长，同业存单指数基金、政金债ETF等产品一度成为市场热点，但相比美国，发展仍处于初级阶段。借鉴美国被动债基的发展历史和发展经验，我国被动债基市场有哪些不足？未来发展 空间如何？资本新规落地又将为我国被动债基和债券ETF 带来怎样的机 会？本文将进行详细分析。

9 月财政收入增速止跌回升，财政收入水平达到全年预算进度的77%，达到往年平均 水平。但结构细分来看，各税种增速仍在低位，映照经济弱复苏的现实。9 月财政支 出加速，基建类支出单月增速改善。进入二季度之后，稳增长必要性不断增强，八月 后财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。土地市场冷清 继续拖累政府性基金收入，单月增速继续回落，仍在磨底状态。目前土拍市场热度不 高，大多具备区域性和结构性，总量回暖仍需观察。