2023 年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长。2023 年是疫情后经济活动完全正常的一年，是刺激内需的一 年，是消费在政策和回归正常后释放的一年。在化解地方隐性债务的同时积极财政托底经济，基建项目继续保持稳增。制造 业固定资产投资在前期惯性和汽车等行业投资的带动下还能保持相对稳定的增速。房地产固定资产投资、土地购置、新开工 和施工面积均继续保持历史罕见的持续下滑，“保交楼”政策推动地产竣工持续大幅改善，成为地产行业的亮点。地产行业继 续拖累建筑建材行业需求，拖累经济增长。

市场担心2022 年至今国内房地产销售/新开工出现连续下滑，会传导至装修 类的建材家居需求在2024-2025 年出现大幅下降，针对此问题，我们做了一 个包含保交楼变量的模型，中性假设下预计2024 年潜在装修需求同比增长 2%，若考虑到装修滞后于实际交付6-12 个月，2023 年的部分需求有望在 24 年陆续释放。

智能零售时代，预计智能售货柜将成为主流业态：和自动售货 机等零售业态相比，智能柜能为消费者带来更便捷的购物体验， 提高品牌商和运营商的盈利能力。国内智能柜的保有量从2020 年不到10 万台快速增长至2022 年接近40 万台。近年农夫山泉、 元气森林、蒙牛、今麦郎等品牌商和丰e 足食、友宝等头部运营 商投放了智能柜。我们认为，智能柜行业将进入加速成长期。

公共数据是数据要素重要组成部分，本篇报告中我们分别从政策端、供给端以 及需求端对公共数据授权运营各环节进行了研究分析，并重点推荐了国资基础 设施厂商及垂直领域数据资源商、应用服务商投资机会。

我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。回顾2023 年，上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗 能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023 年6 月底开始呈现V 型反弹，自9 月中旬开始伴随上游油价 回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间， 成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024 年，伴随着国内外 经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。

人形机器人关节电机的三个关键需求：高效率、高动态和高功率密度。①高效率：低能耗和低摩 擦损失很重要，因为机器人通常由电池供电，能经受得起苛刻的运行条件，可进行十分频繁的正 反向和加减速运行，能在短时间内承受过载。②高动态：整个驱动器的惯性应尽可能低，电动机 从获得指令信号到完成指令所要求的工作状态的时间应短。③高功率密度：机器人应用需要高速、 高扭矩电机，电机需要小巧，紧凑，轻巧。由于应用需求场景不同，将人形机器人关节与工业机 器人、协作机器人关节进行对比优劣没有可比性。工业机器人对精度、寿命要求高，更适合采用 伺服电机；人形机器人对控本、提效、力矩和运转稳定的诉求更强，更适合采用力矩无框电机。

截至2023年11月24 日全国碳市场累计成交量 4.21 亿吨，累计成交均价 55.50 元/吨；近期 受第二次清缴影响，碳价上行，最高日成交均价达81.7 元/吨，最新碳价为72.40 元/吨。CCER 顶层设计修订稿正式发布，第一批方法学发布，不可忽视额外性，未来可扩容。减排降碳政策 密集出台，未来有望加速推进，水泥、电解铝、钢铁等有望纳入配额。

2023 前三季度环保行业营收同比+4.58%，净利润同比-6.6%，现金流持续改善， 2023 前三季度现金流同比+27%。23 前三季度环保营业收入同比+5%至3101 亿元，归母净利润同比-6.6%至264 亿元。毛利率同比-1pct 至27%，ROE 中 位数下滑1pct 至5.24%，资产减值损失同比增加95%，经营性现金流净额同比 +27%。我们认为，2023 前三季度环保行业净利润下滑，但现金流持续改善。

密集扩产期已经结束：供给端，近几年行业的新增产能主要来自龙头企业，而龙头企业的投产也接近尾声，未 来供应压力缓解； • 需求端表现强劲：涤纶长丝产业链可以大致按照聚酯（POY）—加弹（DTY）—织布—印染—服装厂等终端 依次展开；目前POY下游DTY、织布厂等均处于高开工+合理库存的水平，并且订单天数有好转趋势，产业链 具备涨价条件，建议关注聚酯产业链； • 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。

卫星导航领域，“北斗”远在天外，应用近在身边。我国卫星导航产业规 模已超4000 亿元，北斗系统的产业化应用被纳入“十四五”规划和2035 年的远景目标。“十四五”期间，北斗产业迅速发展，已在多个行业实现 深度集成和规模化发展。国内以北斗为核心的导航与位置服务技术创新 持续活跃，北斗芯片、模块等关键技术取得突破，支持北斗三号新信号 的SoC 芯片已广泛应用于物联网和消费电子领域。北斗系统正成为推动 经济社会发展、改善人民生活的科技先锋。