从调整背景来看，现行规章实施超过 20 年，不能完全适应当前社保基金投资管理需求。目前，社保基金所适用的《全国社会保障基金投资管理暂 行办法》（简称《暂行办法》）公布实施于 2001 年，规定的内容相对简单，随着金融市场发展，其适用性逐渐减弱。期间，若社保基金面临丰富投资品种、调整投资比例的需求，主管部门大多通过专项批复进行批准，形成了大量需要进行系统梳理、调整优化的内容。时至今日，已具有对暂行办法及相关专项批复进行整合优化的必要性。

保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及 参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。

2023 年 12 月 6 日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知。其中提出，到 2027 年，初步建 立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，到 2030 年，储能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成 3 亿吨/年的可调度产能储备。若实现该目标，全国煤炭供应保障能力将显著增强，供给弹性和韧性会持续提升，有利于实现能源安全。

宏观量化指标能够抓住一定的因子周期，部分退出时点偏左侧。在此前的报告《探寻风格 因子周期：宏观量化能否贡献超额收益？》中，我们使用宏观量化方法对常用风格因子的周期性规律进行了测试，得到了估值、市值、成长等代表性的因子与宏观变量之间较强的关联，在因子选择上得到了不错的效果，但对市值、质量等部分因子的退出时点略偏左侧。在因子投资的实践中，我们也常常会使用因子 IC 等动量指标来筛选因子，即当因子在之前一段时间持续有效时继续使用，而因子动量和宏观环境选择的因子常常会有一定的差异，本报告中，我们重点讨论宏观因子配置和因子动量的配合。

央企是维持社会稳定运行的重要基石、经济发展的重要支柱，其承担着高 效率发挥“稳经济”重要作用的责任，能够为经济平稳健康发展提供强有力的支撑； 在当前国际背景下，大国博弈向高科技领域推进，央企科技板块的公司是 攻坚“卡脖子”技术、推动“自主可控”的主力军，同时，信息科技和国防科技也是当前国家发展的两大核心主题；

当前 A 股盈利拐点或已显现，23Q2 全 A 归母净利累计同比增速触底，23Q3 回升至-2.9%。展望明年，随着库存周期进入新一轮补库阶段，A 股盈利趋势向上的方向是较为确定的，但盈利复苏的强度则需要根据不同情况具体分析。本文通过复盘过去几轮库存周期见底回升后 A 股企业盈利表现，结合对 24 年中国经济和产业的分析，展望明年 A 股盈利的强弱。

2023 年 10 月 25 日国家数据局正式对外挂牌，从组织架构来看公共数据是工作重点。公共数据可从地方和行业两个层面发力，其中时空大数据作为典型或 先行。时空大数据产业链上游来源多种多样，中游关注数据聚合，下游应用政府主导。未来时空大数据领域政策目标或是统一标准汇聚流通，典型案例形成示范。具体分步骤来看，或按照厘清中游数据存量、拓展下游商业应用和定向发展上游基建三步走。短期建议关注中上游时空大数据专业化采集处理数商。

复盘美国两轮房地产下行周期，相比其他家具品类，床垫的抗周期能力更强。究其原因，我们认为床垫品类：1）使用体验可感知，且睡眠愈发重要背景下消费 者愿买单；2）产品持续升级+持续消费者教育，可以持续享受品牌/产品溢价；3）美国70%床垫购买由换新需求驱动，相较于其他品类对地产周期敏感度低。

印尼远期规划电解铝产能合计715万吨，2024年预计新增建成产能35万吨。受到电力基础设施落地速度较慢、资金困难、成本较高等影响因素，电解铝供需格局受到印尼项目的影响有限，预计印尼地区的产能释放在 2026 年及以后，供需趋紧的格局中期难改。

今年以来家电行业指数收益4.88%，跑赢沪深300。截至2023年11月26日，家用电器（申万）指数年内绝对收益4.88%，相对沪深300收益 13.50%，在31个申万一级行业中排名7/31。内需方面，整体消费情绪偏保守的背景下，2023年我国家电内销市场表现平稳，2023年1-10月我国家用电器和音响器材销额累计同比+0.3%。外销方面，随着美国通胀的回落及渠道方面持续的去库存动作带动，23Q2起我国家电出口率先回暖，2023年1-10月我国家电出口额同比 +8.8%，考虑到美国通胀压力已有效缓解+美新建住房销售数据强劲+渠道去库存效果明显，我们认为24H1海外需求的高景气大概率能够延续。