我们约定 PE 等于 20 倍、净利润增速为 20%的股票为 2020 的股票，3030 股票同理。当股票 PEG=1 时，考虑必要收益率，采用 EPS 折现的方法，研究不同估值标的回报期年份的差异。我们研究发现，当 PEG 为 1 时，按必要收益率为 5%，EPS 折现，极值点为 21%、10.21y，即 21 倍估值、21%净利润增长的公司回报年份最长，为 10.21 年。

汽车工业初期，整车企业通常选择自制零部件，车企都有自己的零部件工厂。这种模式在成本、效率上不占优势，车企开始将零部件剥离出去，车企开始将其他零部件纳入到供应体系，而剥离的零部件企业也开始选择多样化客户配套，从原来的一对一到现在多对多配套关系。

2017 年，汽车销量增速下滑，带动行业营收和净利润增速下滑，利润率仍较为稳定。乘用车受小排量购置税优惠退坡影响销量增速大幅下滑；货车受重卡带动景气持续；客车下滑幅度收窄；零部件板块受益于进口替代和自主配套表现突出。

市场趋于成熟，更看重公司的竞争力和长期持续的盈利能力，我们将从这个标准去选择优质的标的，未来几年，无论是中国的传统汽车产业还是新能源汽车产业，相对于全球竞争力都将变强，部分子行业甚至领先全球。整车产业短期迎来波动，我们认为以吉利、上汽为代表的自主品牌将持续崛起，零部件将从中低端开始渗透，建立极强的竞争力。

2017年初至11月17日，农林牧渔(申万)指数下跌8.96%，跑输沪深300指数33.45个百分点，跑输中小板指数10.22个百分点，2017年初至11月17日，农林牧渔指数涨幅在申万28个子行业中排名第21位。

中美均为农业大国，中国的农业体量不输美国甚至超过美国。种业：2016年美国种业市场规模220亿美元，位居全球第一；中国以1170亿元（2015年数据），仅次之；动保：2015年美国动保市场规模约为90亿美元，位居全球第一；中国以414亿元的市场规模仅次之；畜禽养殖：2016年中国生猪出栏量6.85亿头，肉鸡出栏量90.69亿羽，均超过美国，为世界第一大国；美国生猪出栏量1.26亿头，肉鸡出栏量89.12亿羽。

水鱼价格自年初开始出现明显抬升势头，并持续维持高位。淡水鱼养殖出现产能拐点，养殖户寻求盈利更加稳健的经济作物，环保政策压力下传统养殖方式的拆迁退出和去年下半年多地洪灾导致存塘鱼减少等共同因素促成本轮拐点形成。

中国煤炭资源储量占全球21.4%。全球煤炭资源储量合计1.14万亿吨，其中美国以2516亿吨居首位，占比22%；而中国以2440亿吨居第二位，也是仅有的两个超过2000亿吨规模的两个国家之一。而居于第三位的俄罗斯仅1604亿吨。远低于中煤两国。

煤炭行业的供给侧改革逐步深入，已从单纯的去产能变化为优化产能结构，即通过减量置换增加优质产能的比重，政策目标从去产能的静态数量目标逐步深入到动态均衡及结构的优化，供给侧改革进入新阶段。

展望 2018 年，我们对煤炭板块持谨慎观点，预计先进产能的投放将成为影响煤炭边际供给的关键因素，逐步缓解煤炭市场供应紧张局面，并带动煤价回归合理区间。供暖季中煤炭需求仍有一定支撑，明年一季度后煤价下行压力将显著增加，预计 2018 年煤价走势将前高后低，秦皇岛动力煤（5500 大卡）均价 580 元/吨，较 2017 年下降 9%。