煤炭行业的供给侧改革逐步深入，已从单纯的去产能变化为优化产能结构，即通过减量置换增加优质产能的比重，政策目标从去产能的静态数量目标逐步深入到动态均衡及结构的优化，供给侧改革进入新阶段。

投资聚焦 ... 1

供给侧改革由去产能转向调结构 ... 2

供给侧改革政策不断演进，未来产量难再收缩 .. 2

去产能总量任务递减，但方式和目标更加明确 .. 3

加快兼并重组，促进行业集中度提升 .. 7

供给侧改革的下一步：产能置换进度提速 ... 9

行业固定资产投资水平依然维持低位，产能扩张周期尚未到来 .. 10

进口量同比上升主因是需求驱动，但总量波动不会太大 .. 11

需求稳中向好，未来无需悲观 . 13

2017 年动力煤需求超预期，水电和高耗能因素叠加 ... 13

2017 年黑色产业链库存波动，双焦价格弹性变大 . 14

电力需求预测：未来用电量或保持3%左右的增速 ... 15

焦煤需求预测：跟随地产投资增速波动，预计2018 年增速放缓 .. 16

海外需求也在改善，预计2018 年国内价格有支撑 ... 17

环保限产料将成为长期的变量，但带来的恐将是短期扰动 ... 18

煤价及业绩展望：煤价维持高位，上市公司业绩稳中向好 ... 20

政策引发市场结构变化，中转地定价模式发生变化 .. 20

动力煤全年均价或仍在610~630 元/吨，维持高位 ... 22

焦煤价格同比变化不大，但季节波动增大 . 23

上市公司2017 年盈利迅速改善，预计2018 年也不乏增长 . 24

风险因素 . 25

投资策略：逢低适时增配，业绩及政策将成为行情双引擎 ... 25

上市公司估值有吸引力 ... 25

维持行业“强于大市”评级 .. 26

投资策略：板块估值仍有优势，三主线选择优质白马 . 26