国内补贴退坡好于预期、海外多点开花，光伏装机需求维持高位，重点关注上游硅料国内供需短缺以及单晶渗透率提升。2018年光伏电价和补贴退坡幅度低于市场之前的预期，当系统成本降低10%的情况，集中式电站和分布式电站的收益率是基本可以维持的，国内光伏行业的高景气或将持续。此外，随着光伏发电的经济性不断凸显，海外新兴市场也迅速崛起，呈现“多点开花”的态势，我们预计在国内外市场的共同带动下，2018年全球光伏装机需求有望达到93-110GW，光伏装机需求维持高位。在如此高需求的拉动下，由于光伏行业竞争格局明朗，各细分板块龙头相对清晰，强者恒强逻辑主导行业发展，龙头企业将随着行业的快速增长获得确定的超额收益，重点关注上游硅料国内供需短缺以及单晶渗透率提升。重点推荐各细分环节的龙头标的：通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源。

火电发展略缓新能源加速，能源转型持续推进
火电发电量同比增长 5.2%，占全国发电量的 70.9%，比上年回落 0.9 个百分 点；并网风电、并网太阳能发电量同比增长 26.3%、75.4%，占全国发电量的 比重分别比上年提高 0.7、0.7 个百分点。全国发电装机容量同比增长 7.6%， 火电装机同比增速 4.3%，风电 10.5%，太阳能你发电 68.7。能源转型持续推 进。

需求端：用电量增速反弹，三产及居民用电成为增长主要动力 ► 用电量全年增速改善，12 月单月同比增速反弹。2017 年全年 用电量增长 6.6%（2016：+5%）。 12 月单月全社会用电量同比 增长 7.4%，较 10 月/11 月的 4.96%和 4.64%大幅反弹。天然 气供应瓶颈导致的供暖需求是助推用电增长的主要动力

政策频频落地，从更长视角布局造纸龙头低估值+业绩持续增长，18 年仍是投资主线，有望迎来戴维斯双击行情。造纸行业经历 11-15 年产能自然出清后，供需结构改善；16 年开始供给侧改革+环保限产政策加持，环保成为防范三大重大风险之一，纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等方面限制，18 年供给端仍能获得有效克制。需求稳中有升，18 年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强，16-17 上涨中估值中枢并未提升（18 年业绩 25%+增长，估值 10X 左右），龙头弱化周期属性，强烈推荐布局造纸龙头戴维斯双击行情。 

铜供给端长期趋紧，全球经济复苏利好需求增长，铅锌供应偏紧，铜铅锌价格有望持续上扬；原油价格上涨驱动众多基础原材料成本上行，引发通胀预期升温，利好金银价格上涨；据中汽协，国内 17 年新能源汽车累计产销分别实现 79.4 和 77.7 万辆，新能车产销量超预期，锂钴需求稳定增长，预计价格企稳；稀土涨价，锗价进一步上涨。核心关注：铜（江西铜业、云南铜业、紫金矿业、洛阳钼业）、锂钴（天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业），铅锌（驰宏锌锗、兴业矿业、西部矿业）。

2018 年 1 月 17 日，工信部发布•关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知‣，意在提高供给体系质量，优化存量资源配置，实现供需动态平衡。

油服行业是油气工业的上游配套产业，伴随全球石油工业格局的变化，我们将油服行业发展划分为三个阶段：“单一技术全球布局”、“借助核心业务横向扩展”、“一体化服务成为主流”的三个阶段。

两百年前，美洲大陆银行林立，却仅作为富人的融资手段。又有谁能想到，两百年间多少银行退出历史舞台，摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团组成的美国四大商行则成为遥遥领先的商行巨头。 

金融监管常态化，最终目标是实现纠偏，扭转金融机构过度扩表和监管套利，降低由于过度杠杆和监管真空带来的金融 系统脆弱性。监管稳（存量业务）中有进（增量业务），有序的、渐进式的细则落地不会引发额外风险，补短板的政策天花板已经确立，监管逻辑渐行渐明。

本文对近期各项监管政策解读、测算和分析影响。总体判断：打击重点是以非标”和通道为代表的“影子银行”业务（估计20-30万亿融资规模），以及加杠杆进行“金融套利”（持续时间7-8年）。目的是降低金融系统性风险。