日本 IP 全产业链布局的公司成功构建了多元的 IP 矩阵，并会尽可能 多的深度介入 IP 开发的过程。从日本经验来看，万代和多美都形成了跨领 域、跨媒介、跨受众的多元 IP 矩阵，抵御单一 IP 热度衰退风险，形成了 长寿经典 IP 为塔尖+长尾 IP 为基座的矩阵组合，通过多 IP 变现抵消内容 老化风险。并且，在 IP 全产业链布局时普遍摒弃单纯的“浅层授权”模式， 而是通过资本绑定、联合开发、技术赋能等方式，加强在内容端和衍生品开 发端的主导权，强化对 IP 开发链的控制，使得公司能够在内容创作、衍生 品开发、用户运营等环节拥有更多的溢价可能。

引言：系列生育补贴出台，吹响消费政策的号角。2025 年政府工作报告重申 生育补贴政策，卫健委亦表示今年将发放育儿补贴，各地积极响应中央政策号 召，既是对近年来新生儿人口数量趋势下行的积极应对，更是吹响了提振消费 专项行动的号角。本篇报告，在深度复盘探究海外经验基础上，梳理中国生育 补贴政策体系现状，展望政策效果。

白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4 将降速出清。24 年白酒需求整体逐级趋弱， 场景上大众价位带面临 23 年高基数自 Q2 起环比走弱，中高端对应的商务团 购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修 年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

投资数据当月同比有所改善，商务需求复苏在途，飞天价盘坚挺，价格预期有望改善，大众价 格带刚性，区域龙头集中度进一步提升。我们预计 2025Q1 板块延续分化，高端和区域龙头韧 性更强。短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流 保障分红，有望提振市场信心。随着政策不断加力，基本面有望边际向好，板块投资价值凸 显；长期维度来看，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。

复合调味品：新品类有望加速涌现。（1）行业空间看：预计 2024 年 复合调味料行业收入 1341 亿元，19-24 年复合增长 11%。分品类看， 火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期。从颐海/日辰等公司的新 品数据看，2021 年以来受消费力下降以及餐饮需求承压影响，复调新 品推出速度有所放缓，2024 年新品加速推出。当前宏观环境转暖，消 费有望回归升级，期待新品加速涌现。（2）火锅底料：火锅约 6 千亿 市场规模，是中餐最大品类，预计未来 5 年仍维持增速 5%以上。目前 火锅行业内卷竞争背景下，底料品类呈多元化发展。下游需求的演绎 亦影响中游复调企业的新品研发，2024 年复调企业加快开发火锅底料 新品，较为代表的有海底捞红酸汤锅底，好人家第三代厚火锅。（3） 中式复调：中式复调受限菜品的全国化程度，目前仅酸菜鱼调料、小 龙虾料等大单品，未来新品方向较多。

我们对 12-15 年白酒行业上一轮进行了复盘，并于本轮调整期对比，当下产业进入 “酒企煎熬期”，渠道包袱减轻，杠杆收缩，市场库存下降，接下来两个季度业绩 承压但股价有望反转，结合当下板块持仓处于低位，整体上我们认为上行风险大于 下行风险。高端酒与强势地产酒有望领涨，更应关注老窖、汾酒企业的进化。

2025 年 2 月，14 家上市猪企共实现销售收入 311.45 亿元，同比+26.99%，收 入增长主要得益于出栏量和销售均价的增长。其中同比增长率最高的企业为正 邦科技，同比+138.66%；最低为新希望，同比-10.29%。价格端，据涌益咨询 数据，2 月生猪销售均价 14.94 元/kg，较 1 月下降 0.83 元/kg，较去年同期上 涨 0.4 元/kg。12 家上市猪企中（剔除唐人神、罗牛山），由于销售的区域差异， 各家企业售价有所分化，东瑞股份销售均价为 15.86 元/kg，售价最高，天康生 物销售均价为 13.52 元/kg，售价最低；共计 7 家样本企业销售均价低于 2 月涌 益咨询统计的全国生猪均价 14.94 元/kg。2 月底冻品库存率为 15.03%，环比 上涨 0.53pct，和年初相比上涨 0.07pct。2 月猪价整体回落，屠宰企业具备入 库意愿和入库条件，冻品库存有所增加，但库容率仍然处于历史低位。

煤炭板块回顾：前 2 月煤炭板块高位回落，年初以来跑输大盘 11.8pct。 根据 Wind 数据，前 2 月上证综指下跌 0.9%，沪深 300 下跌 1.1%， 煤炭（中信）板块下跌 13.5%。截至 3 月 18 日，煤炭板块累计下跌 10.0%，跑输沪深 300 指数 11.8pct，排名中信各行业指数 30/30。目 前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银 行、建筑和石油石化板块。

“两会”聚焦提振消费，从政策目标、任务举措着手，旨在提振消费，发挥消费对经济增长的拉动作用。 2024年我国经济运行“稳”的态势巩固延续，其中消费领域表现为物价总体平稳，居民消费价格上涨0.2%，民生保 障扎实稳固，居民人均可支配收入实际增长5.1%，消费市场稳健，社零总额增长3.50%。

1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，增速环比提升 0.3pct。其中，除汽车以外的消 费品零售额 76838 亿元，增长 4.8%。