水电公司因“现金牛”而受市场关注，站在当前时点按照各公司公开规划展 望水电公司2023-35 年归母净利润增速和现金流充裕度，我们测算利润 CAGR 雅砻江水电（7.4%）由于拥有更高新能源投资而更高，现金流充裕 度角度长江电力具有显著优势。分红角度，推荐长江电力，我们测算2024E 股息率4.2%，充裕现金流蕴含较大分红潜力；估值性价比角度，推荐川投 能源/国投电力，我们测算2024E PE 仅12.0/11.1x；看涨云南省内水电市场 化电价、期待十五五分红比例提升，推荐华能水电。

熔断器属于过电流保护器件，广泛应用于工业、新能源、航空航天等领域。 在新能源汽车领域，800V 高压快充升级大方向下，熔断器有望迎来量价齐 升，我们看好熔断器市场增长。从市场竞争格局来看，国内企业加速完成国 产化，而在全球市场中，国产品牌市场份额仍然较低，我们看好国内熔断器 头部企业在出海趋势下逐步打开海外市场、提升全球市场份额。

预计 2023-2025 年国内风电总新增装机年复合增速为 16%，其中海风为 73%，远高于陆风。参照各省“十四五”海风 新增并网规划、现有海风项目开工&招标情况，据我们预测，2023/2024/2025 年海风新增装机将达 6/10/19GW，年复 合增速将达 73%。考虑陆风现有年新增装机基数较高，且建设周期较长以及暂无较大规模的分布式风电，预计未来陆 风装机规模将持稳发展。因此我们预计 2023/2024/2025 年风电总新增装机为 66/75/89GW，年复合增速达 16%。

近期中央经济工作会议呵护基调延续，统筹化解风险，多家银行响应“三个不低于”并开展支持房企融资性质座谈会，卓越、新城控 股、龙湖集团等多家民企完成发行或拟发行中期票据；需求端方面，一线城市限制性政策加速退出。临近年末推盘量低位回升，新房成交有望延 续环比改善，但当前购房者对于未来房价、收入预期仍相对谨慎，需关注后续销售走向。投资建议方面，行业弱复苏下，短期土储质量仍为房企 估值核心，建议拥抱土储质量佳、增长确定性强、积极优化发展模式房企如保利发展、招商蛇口、越秀地产、华发股份、中国海外发展、滨江集 团、万科A等；同时关注物管（招商积余、保利物业等）、代建（绿城管理控股）、经纪（贝壳）等细分领域龙头及城中村改造等主题性机会。

于中国制造业来说，数字化和智能化、双碳目标和绿色化以及内循环建设和供应链重构 是当前以及未来基本明确的三个重大趋势，将直接影响国家未来的社会治理、经济发展、 企业的成长、盈利模式，人民的生活和消费方式，是国家发展模式的根本性改变。

我们曾经在22 年的年度策略报告中，使用了标题《跨过夜的第七章》， 寓意着传媒行业即将告别过去七年的暗淡岁月，即将迎来新的璀璨明天。可喜 的是，随着22 年传媒行业中概互联和疫情后复苏的双重带动，传媒板块已经在 逐步走出常年排在涨幅倒数的尴尬境地，而在2023 年，传媒行业更是以34.72% 的年初到现在涨幅遥遥领先其他板块，而游戏ETF 更是以52.69%的涨幅再次 冲击年度ETF 涨幅第一的宝座。而我们在今年始终坚定的看好传媒板块，最核 心的就是我们认为此次传媒行业以AI，MR，数据要素三大行业变革带来的科 技红利，堪比甚至超过了2013 年的互联网+大浪潮，回顾互联网+大浪潮，不 仅使得腾讯阿里原有的互联网龙头进一步变大变强，更是出现了像字节跳动， 米哈游，拼多多等新兴互联网龙头，我们相信这次传媒互联网行业AI，MR， 数据要素三江汇流，也会使得明年的传媒行业迎来更多的投资机会，也会诞生 更多的像字节，米哈游，拼多多等新型龙头公司，我们此次24 年策略报告，就 是通过对2013 年到2015 年互联网+浪潮的回顾和分析，从而挖掘和展望未来 AI 和元宇宙的投资机会，欢迎各位投资者阅读。

本周（2023.12.11-2023.12.15），传媒（申万）指数上涨2.47%，恒生科技指 数上涨2.02%。大模型等场景驱动智能算力需求高涨。大语言模型训练需要大 算力支持。2022 年11 月30 日，美国OpenAI 公司发布生成式AI 对话机器人 ChatGPT。GPT 大模型训练一次13 亿参数的GPT-3 XL 模型需要的算力约为 27.5 PFlop/s-day，训练一次1746 亿参数的GPT-3 模型需要的算力约为3640 PFlop/s-day。在未来计算场景中，智能算力将大规模应用于大模型、自动驾 驶、元宇宙等多元场景。据华为发布的《计算2030》预测，2030 年，全球进 入YB 数据时代，相比2020 年，数据量将增长23 倍，通用算力将增长10 倍， 智能算力将增长500 倍，达到100 ZFLOPS。国内智能算力规模快速增长。经 中国信息通信研究院测算，2022 年国内计算设备算力总规模达到302 EFlops。 其中，基础算力规模为120 EFlops，增速为26%，算力占比为40%；智能算 力规模达到178.5 EFlops，增速为72%，算力占比达59%；超算算力规模为 3.9EFlops，增速超过30%，占比约1%。

截至2023 年12 月15 日，北交所已有115 家公司获受理，覆盖高端装备制造、 TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域；523 家披露意向，其中 491 家辅导中。

我国银保渠道发展历史回顾：起源于1995 年，经历了起步探索、高歌 猛进、规范发展阶段，2000-2021 年保费收入复合增速46%，银保渠 道贡献的保费收入占比大幅提升后逐渐下降至2020 年的30.1%。我们 回顾历史发现，影响我国银保渠道保费收入的因素包括：监管政策、 存款利率、权益市场走势。（1）监管政策，监管对银保渠道的放松及 收紧均会影响渠道保费收入的增速和占比，如2002 年开启“1+多” 代销模式，银保渠道保费同比大增，而2010 年不允许保险公司驻点银 行销售，2011 年银保渠道保费收入同比-12.7%；（2）银行存款利率变 动与银保渠道保费收入增速反向变动，如2008 年存款利率下降，而银 保渠道收入大增112.2%，2014-2016 年存款利率持续下调，银保渠道 保费收入增速持续扩大；（3）权益市场与银保渠道保费收入同步变化， 由于银保渠道过往以分红险为主，因此权益市场影响分红险红利实现 率，进而影响产品的相对竞争力。

今年货币政策宽松的力度到底够不够？这一问题背后答案是理清 当下以及明年货币政策取向的重要线索：降息两次，但经济回升偏缓且 实际利率高企；MLF 与逆回购续作用的更多，但降准依旧谨慎（没有突 破每年50bp 的默认空间），市场利率持续紧俏：加之年末中央经济工作 会议改进货币供应规则，控增量、调存量——今年的货币政策不可谓不 积极，但总让人有种“意犹未尽”的感觉。