复盘 2023：业绩分化，估值下调，持仓走低。美容护理板块 2023 年绝对与相对收益均较弱。背后有业绩下修+估值下调双重因素，更多是景气度走弱下的估值下调。消费偏弱下医美与美妆业绩均有分化，但分化因素各异。医美分化更多源于需求弹性差异，美妆品牌分化则更多源于个体经营差异，亦有美妆品牌内部积极调整迎来边际改善。

化妆品：挖掘国货Alpha机遇。行业渠道红利下行，整体需求表现放缓的背景下，国货品牌表现有所分化，优质国货表现亮眼。展望未来，日本核废水事件、消费者消费理念转变、国潮风为国货化妆品提供机遇与空间，消费者对国货产品认知和需求不断加大，国货排名逐步提升，国产渗透率有望逐步提高。在此背景下，我们认为具备强研发力成为国货发展的核心底层支撑，同时品牌矩阵、大单品产品力、功效性等助力优质企业快速发展，建议关注：1）产品矩阵丰富、业绩确定性强的标的：珀莱雅；2）聚焦优质赛道，打造功效优势标的：贝泰妮、巨子生物、华熙生物。

轻工作为传统制造业，一方面：伴随以地产链为代表的部分行业渐进成熟期，在当前政策预期下需求难有较大弹性；另一方面：过去三年作为资本开支大年，诸如造纸等行业存在产能过剩等问题，且在未来较长一段时间产能持续去化；在此背景下，行业投资从过去“买赛道”的β式投资变成对好公司的精耕细研，当行业的毛利率被供需格局压制的背景下，优秀的公司的成本管控、组织效能等竞争要素提到更加重要的高度，关注龙一的提估值机会。

10-11 月美妆线上增长仍以抖音渠道为主要驱动。我们认为，抖音平台延续其内容优势，协同货架场景放大品牌流量资源曝光，有效提升老客复购率与首单种 草率，平台已逐步成为化妆品类的销售重心，并在此次双十一大促表现出良好爆发力。国货品牌也紧抓抖音流量风口，高频上新兼顾新客获取&老客复购，系 列化延伸与推新思路打造品牌力，龙头凭借高效组织架构和扎实中后台体系加持，调整产品、强化投放，有望持续扩大优势。结合基本面与估值，重点关注： 珀莱雅、贝泰妮、巨子生物，关注水羊股份、福瑞达等。

行业数据：1）业务量：11 月完成业务量 136.4 亿件，同比增长 31.9%；1-11 月累计完成业务量 1188.2 亿件，同比增长 18.6%。2）行业收入：11 月行业 收入 1241.4 亿元，同比增长 26.9%，1-11 月累计收入 10885.2 亿元，同比增 长 13.7%。3）单票收入：11 月单票收入 9.1 元，同比下降 3.8%，环比下降 0.1%（-0.01 元），1-11 月票均 9.16 元，同比下降 4.1%；分产粮区看，广东 11 月单票收入 8.68 元，同比下降 1.3%（-0.12 元），环比增长 0.65 元，浙江 11 月单票收入 4.8 元，同比下降 8.9%（-0.47 元），环比上升 0.12 元，其中义乌 11 月单票收入 2.68 元，同比下降 5.1%（-0.14 元），环比增长 0.08 元。 4）集中度：1-11 月 CR8 84，较 1-10 月环比下降 0.1%。11 月市场份额：圆通（15.9%）＞韵达（14.1%）＞申通（13.2%）＞顺丰（8.6%）。

1、我们认为目前国内新能源汽车的价格体系初步形成。2、各整车品牌陆续在价格和销量之间找到平衡点，进而确定了各自的价格带，也进一步约束了后续的车型规划。3、一线品牌获得了较大的发展空间，有望延续强势，巩固甚至扩大领先地位。4、二线品牌依靠性价比保障销量，财务上仍有压力，以时间换空间。5、新进入品牌需要投入更大的资源在产品、营销、技术等多方面赢得消费者的认可，完成向主流品牌的进阶。

2023年11月智能电动汽车需求跟踪。11月行业产批零表现符合预期，企业库存和渠道库存整体补库提速。重点关注车企中，特斯拉/蔚来/理想/小鹏/比亚迪/吉利/长安/长城/上汽/广汽2023年11市占率分别为3.4%/0.6%/1.7%/0.8%/11.8%/7.1%/5.2%/4.2%/16.3%/10.6%,环比上月+0.0pct/+0.0pct/+0.1pct/+0.0pct/-0.5pct/-0.4pct/-2.5pct/-0.6pct/+1.3pct/-0.7pct。

卫星通信技术的快速发展催生卫星互联网产业浪潮的到来，当前卫星互联网已经成为国家信息 基础设施建设和大国在信息时代竞争的关键战略领域，其所面临的数字安全、网络安全问题正 在逐渐凸显。随着卫星安全和网络安全的跨域融合，卫星互联网安全产业的发展机遇正在到来。

投资建议。（1）推荐芯碁微装，国内微纳直写光刻设备的龙头公司，从 PCB 向IC 载板、平板显示、先进封装等领域拓展；（2）推荐迈为股 份，公司在先进封装领域积极开拓，与长电科技、三安光电先后签订了 半导体晶圆激光开槽设备的供货协议；（3）推荐奥特维，公司作为光伏 串焊机龙头，积极研发金铜线键合机、倒装芯片键合机、装片机等半导 体设备；（4）关注国内在TCB 键合以及混合键合有相关布局的拓荆科 技*、微见智能（未上市）、华卓精科（拟上市）、华封科技（未上市）、 艾科瑞思（未上市）；（5）关注新益昌，公司为国内LED 固晶机领先企 业，积极向先进封装等半导体领域拓展此外。可关注中微公司、北方华 创*、华海清科*、盛美上海*、精测电子、光力科技、帝尔激光、德龙激 光、华峰测控、长川科技、凯格精机等标的。（标*的为电子组覆盖）。

全球铜矿资源集中，长期勘探支出不足，铜矿产出干扰率长期成上行趋势。全球铜矿资源主要集中在智利、 秘鲁、刚果（金）等国家，头部铜矿企业主导全球铜精矿供应，长期资本开支不足，新增供给有限，地缘冲突等因素 导致铜矿产出存在较大不确定性，其中智利矿山品位持续下滑，北部及中部铜矿易受气候干旱影响；秘鲁地区社区抗 议频发；刚果（金）地区政局不稳，临近大选安全形势复杂严峻，铜矿供给面临较大的不确定性。