25 年上半年寿险 NBV 延续增长，财险 COR 显著改善，资产配置策略分化：1）25H1 上市险企 NBV 延续增长，可比口径增速分别为：中国人保+71.7%/新华保险+58.4%（非可比口径）/阳光保险+47.3%/中国平安+39.8%/中国太保+32.2%/中国太平+22.9%/中国人寿+20.3%；2）头部财险公司 COR 改善超预期，分别为：中国财险 94.8%（-1.4pt）/平安财险 95.2%（-2.6pt）/太平财险 95.5%（-1.5pt） /太保财险 96.3%（-0.8pt）/阳光财险 98.8%（-0.3pt）；3）资产配置普遍提升权益，固收策略分化。

2025 年 7 月我国 PCB 产业出口规模环比延续增长，7 月出口额再创 2024 年以来月度新高。受益于 AI 算力产业链加速建设，印制电路板行业持续保持高景气发展态势，2025 年 7 月我国 PCB 出口额为 171.03 亿元，环比增长 10%，同比增长 34%，再度刷新 2024 年以来月度新高。展望后市，AI 算力建设持续推进，机器人、汽车电子等新兴领域快速发展，PCB 需求有望维持高景气。

“十四五”期间：电子产业是中国经济高质量发展的重要引擎：“十四五” 期间，中国电子信息制造业规模持续扩大、创新能力显著增强、产业结构不断 优化，成为推动经济高质量发展的关键动力，并在全球产业链中占据更加重要的地位。同时，电子信息产业深度赋能传统产业，加速推动传统产业数字化、智能化转型，显著提升全要素生产率，成为“十四五”期间中国经济转型的重要推手。2021 至 2024 年，中国规模以上电子信息制造业工业增加值增速分别为 15.70%、7.60%、3.40%和 11.80%，较同期中国规模以上工业增加值增速分别变化 6.1pct、4pct、-1.2pct 和 6pct，成功推动“十四五”期间中国经济高质量发展。

iPhone 17Pro：主要亮点为外观大改、散热升级、长焦升级。1）背面外观大改，全新拉丝铝制一体成型设计，后盖采用超瓷晶玻璃；2）搭配全新 VC 散热，散热性能比前代钛提升 20 倍，激光焊接到坚固、轻便且导热的一体式铝制机身；3）三颗 48MP 后摄，长焦镜头升至 48MP，支持 4/8 倍变焦，前代最高 5 倍。最低 256GB，Pro/PM 售价$1099/1199 起，价格不变。

从电子行业整体表现来看，2025年上半年板块实现营业收入20110.59亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润 952.43 亿元，同比增长 21.04%。2025Q2 延续一季度复苏趋势，2025Q2 板块实现营业收入 10803.08 亿元，同比增长 18.34%；实现归母净利润 548.03 亿元，同比增长 22.49%。

申万电子板块近2周（08/22-09/04）累计上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.08个百分点，在申万行业中排名第5名；板块9月累计下跌8.55%，跑输沪深300指数5.62个百分点，在申万行业中排名第29 名；板块今年累计上涨26.52%，跑赢沪深300指数15.58个百分点，在申万行业中排名第4名。估值方面，截至9月4日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为55.64倍，处于近5年99.22%分位、近10年90.20%分位。

AI 驱动半导体成长新动力：半导体领域需求周期向上，AI 成为核心增长动力，模拟芯片周期触底、数字芯片 AioT 需求爆发、功率半导体盈利改善、制 造稼动率回升、设备业绩强劲、材料内部分化、封测先进封装亮眼；DeepSeek 等开源模型降低部署门槛，推动 SoC 芯片需求。TWS 耳机、智能手表算力 需求提升。DDR4 短期紧缺（Q2 价格季增 18-23%），AI 驱动 HBM、DDR5 需求增长。

当前房地产在销售、投资端皆呈现同比增速下降的迹象。具体来看：①销售端——商品房成交面积同比增速自 4 月开始转负后，8 月虽在北京、上海、苏州等城市释放购房政策利好下有所企稳，但整体仍处年内低位。②投资端——今年 1-7 月，受资金到位率不足、地产去库存以及 4 月以来新房成交热度的下降，投资增速在负值区间继续下移。8 月以来，根据 Mysteel 调研，8 月受高温多雨天气、房企资 金紧张等因素影响，新增项目有限，且部分工地因资金问题停工，地产投资景气度延续低位。

汽车行业：观点延续，强新品周期+金九银十，整车和机器人进入布局阶段-中信建投

汽车行业：板块二季度利润略微下滑，近期新车型密集上市－双周