中国茶市场分为茶叶、现制茶饮、即饮茶三大类，现制茶饮与茶叶增速较快。茶由散装茶叶产品及其他茶产品组成，包括预制瓶装茶产品及现制茶饮。2017-2022 年，中国茶市场市场规模由 3,956 亿元增长至 5,706 亿元，复合增长率为 7.6%，预计 2027 年将达到 8,054 亿元，2022-2027 年复合增长率为 7.1%。

茅台 6 年内首提出厂价，提振市场整体信心。贵州茅台发布重大事项公告，自 2023 年 11 月 1 日上调 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均 上调幅度约为 20%。本轮提价距离上一次贵州茅台酒价格调整已接近 6 年，前次提价为 2018 年初，出厂价由 819 元/瓶提高至 969 元/瓶。此次价格调整，普飞出厂价将由 969 元/瓶调整至约 1169 元/瓶（上涨约 200 元），建议零售价保持 1499 元不变。据媒体报道，经过接近一个月的调整，茅台批价较提价 前批价变动不大，批价较为稳定。此次提价对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，可以打开高端酒整体的出厂价价格空间，提振白酒行业整体信心恢复。

在信贷投放上，本次的货政报告延续金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的要求，对信贷政策的导向更倾向于结构性调整而非总量刺激，将信贷存量盘活与优化新增放在同等重要的位置上。报告专栏二提出科学看待信贷总量和信贷结构的变化，强调“盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减”，我们认为下一阶段信贷政策会向着落实高质量发展倾斜，强调结构，而非总量。也就是引导优化贷款投向，聚焦重点，对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域加大信贷支持力度，但是房地产、地方融资平台等领域贷款占比可能有所下降。

2023 年 1-10 月企业和居民合计获得资金约 27.75 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 20.33 万亿元，企业债券融资 1.75 万亿元，财政净支出投放资金5.73 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 13.77 万亿元，实体企业存款增加约 3.55 万亿元，金融投资净增约10.05万亿元。进一步分析表明，实体部门获得的资金总量较好，但资金主要流向了基础设施等国有企业，民间投资仍然不强。另外，居民和企业之间的资金循环效率出现下降，居民通过薪酬福利、分红和购货等方式从企业拿到资金，但消费和投资的意愿却偏弱，将大部分资金以定期存款的形式存在了银行，使得资金没有回流到企业，造成资金流通速度下降，弱化了货币政策对经济的拉动效应。

业绩改善及政策催化推动券商板块实现估值修复。年内券商指数共经历三波上涨行情，明显跑赢沪深 300 指数；券商板块呈现普反，但分化现象较为明显；券商板块实现一定估值修复，但估值仍处于 2016 年以来的相对低位。前三季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比回升 1.87%，归母净利同比回升 6.46%，经营业绩实现小幅改善。

2022 年以来，各国央行购金量大幅增长，2023 年前三季度累计购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。黄金作为一种特殊的大宗金属，也具有一定的商品属性。当供需出现失衡之时，会导致黄金出现趋势性的上涨和下跌。2022 年俄乌冲突、巴以冲突以及较高的通胀导致各国央行大幅增加黄金储备，2023 年 1-3 季度央行累计购金达到 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。

2021 年能源危机以天然气为标志性品种，尤以欧洲天然气 TTF 价格涨幅最高，一度拉动了欧洲煤炭、美国天然气价格大涨近两年时间，而原油价格相对独立。2023 年危机趋于缓解，能源品价格不同程度回落，此前涨幅最大的品种（欧气、欧煤、美 气）2023 年回落幅度亦最大。如果考察 2021 年以来各品种累计涨幅，欧气+125%、欧动力煤+75%、欧洲柴油+100%，原油 Brent+64%，美国天然气+28%，美国乙烷+8%。

（1）农林牧渔：2023 年以来（至 11 月 27 日），SW 农林牧渔行业下跌 11.53%，沪深 300 指数下跌 9.12%，SW 分类行业排名 22。（2）中小盘：2023 年以来（至 11 月 27 日），中证 1000 下跌 2.20%，跑赢沪深 300。

4 月 26 日，华为举办智能汽车解决方案发布会，发布 xScene 光场屏、基于 2K 成像模组的 AR-HUD（LCoS）和 xPixel 智能车灯解决方案产品。我们认 为，一方面依托光源及显示技术开发的新单品，包括光场屏、HUD 的产业化进程有望加速；另一方面随着汽车智能化水平提升，灯控制技术升级， ADB/AFS/DLP 等功能或产品上车加速，带动车灯 ASP 提升，将共同推动行业进入智慧光源时代。

2020 年下半年以来，随中国汽车供应链的率先恢复使得中 国品牌卡车出口数量显著提升。我们认为，前期疫情冲击下海外供给不足为中国品牌卡车出口提供突破契机，性价比支撑出口长期增长逻辑，出口在中南美及“一带一路”地区有望保持良好态势，并逐步突破其余市场，出口增长或将打开中国品牌第二增长曲线。