消费行业：2025上半年业绩总结

消费者服务行业：暑运全社会跨区域人员流动量同比增长7％－双周报

消费者服务行业：旅游出行企稳见底，AI助力人服教育景气改善－2025年中报业绩综述

消费者服务行业：“它经济_产业链生态图鉴－大消费产业月报（2025年9月）

海外央行购债史,日本央行篇-海外债市系列之五

行业延续修复趋势，2025 年上半年行业营收同比增长，板块业绩加速分化。2025 年上半年，长江传媒互联网板块实现营收 2658 亿元，同比增长 4.17%；其中 2025Q2，传媒互联网板块实现营收 1351 亿元，同比增长 2.45%。盈利能力明显修复。2025 年上半年，长江传媒互联网板块实现归母净利润 252 亿元，同比增长 20.3%；其中 2025Q2，传媒互联网板块实现归母净利润 127 亿元，同比增长 15.3%，环比微增 2.6%。

行业基本面强势，A股游戏板块上半年营收同比增长22.8%，业绩已在拐点右侧，25H2及2026年有望持续上调业绩，后续将靠EPS预期修复继续驱动板块景气度提升。另外，板块估值仍处低位，涨幅空间大，配置上建议“高低搭配”。爆款游戏驱动下，板块近三个季度市场规模提升较大。我们认为，在当前宏观经济环境与AI提效的背景下，未来有望保持高增。

营收稳步增长，归母净利润增幅更加明显。2025H1传媒板块整体的营业收入2728.86亿元，同比增长2.91%，营收规模创同期新高，增速相比2024H1提升了1.29pct；归母净利润 222.74 亿元，同比增速由2024H1的-33.43%提升至38.08%。2025Q2传媒板块单季度营业收入1386.90亿元，同比增加1.32%，归母净利润112.64 亿元，同比增加32.62%。

债券市场波动，权益向好背景下均增配股票。2025H1 净投资收益率受利率中枢下行影响仍承压，即期利率波动、权益市场结构性行情下总/综合投资收益率分化。配置策略上，上市险企均积极把握结构性行情机遇增配股票，利率波动背景下债券配置相机抉择、变动分化。核心资产会计分类上，财险高位降低 FVOCI/股票比例，其他险企均增加 FVOCI 股票配置比例；债券 FVTPL 占比变动分化，A 股五大上市险企四降一升。

中长期资金入市战略定位持续升级，分红险转型成效超预期，险资入市外部驱动因素明确。1月22日，中央金融办等部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%投资A股，标志着中长期资金入市正式步入全面实施阶段，险资将扮演关键角色。1H25分红险转型成效亮眼，大力发展分红险为优化负债成本的重要抓手，同时有望推动险资提升权益配置比例，分红险资产配置风险偏好较一般账户更高，截至6月末，友邦保险分红账户资产中权益资产配置比例达39.0%，高于非分红 账户28.0pct。8月底预定利率非对称下调后，分红险产品的相对吸引力有望进一步提升，为险资入市培育新的驱动力。