锂价快速下跌，南美盐湖提锂公司23Q3 业绩环比下滑。23Q3 SQM、雅 宝、Livent、Allkem 旗下Olaroz 实现营收18.4、23.1、2.1、1.2 亿美元，同比 -38%、+10%、-9%、-18%，环比-10%、-2%、-11%、-7%；利润方面，23Q3， SQM 净利润4.8 亿美元，同比-56%，环比-17%，雅宝和Livent 经调整EBITDA 分别为4.5、1.2 亿美元，同比-62%、+8%，环比-56%、-11%，Allkem 旗下 Olaroz 实现毛利0.9 亿美元，同比-29%，环比-16%。

2023 年银行股估值分化演绎回顾：今年以来（截至11 月24 日），银行板块 上涨1.0%，其中国有大行上涨+25.9%，农商行上涨+3.4%，股份行-7.9%， 城商行-7.4%。个股来看，中特估主线+低估值标的涨幅领跑，传统机构重仓 的核心银行标的以及优质区域的高成长绩优小行估值回落。①2022 年11 月- 2023 年1 月：复苏行情，股份行领涨；②2023 年3 月-5 月：中特估主线，国 有大行崛起，其背后潜在原因在于高股息+低估值+低持仓优势，估值具备提 升基础。③2023 年7 月：稳增长加码，经济复苏预期强化，优质白马反弹。

《报告》延续信贷投放“总量适度、节奏平稳”的政策思路，并在专栏中提出“盘 活存量资金”。市场当前较为关注当下以及24Q1 银行信贷投放的节奏，23Q1、 Q2 货政报告均提及通过MPA 考核引导金融机构平滑信贷波动，近期金融机构座谈 会上也提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投 放”。我们认为，不排除为适度熨平信贷波动，银行将部分24Q1 信贷资产前置在 11、12 月进行投放，但结合今年已有的投放节奏以及银行自身经营逻辑，预计前置 的幅度或相对温和。不考虑变化显著的2023 年，2019-2022 年Q1 贷款增量占比全 年分布在35%-40%，这或许为24Q1 信贷投放节奏提供一定参考。

2024 年银行业经营展望：更加注重节奏平稳，寻求“量价险期”再平衡。2023 年，有效信贷需求仍待修复、贷款定价下行等因素叠加，银行扩表“量增难抵价 降”，拨备反哺力度增强，营收与盈利增速趋降，剪刀差走阔。37 家上市银行 1-3Q 营业收入、净利润同比增速分别为-0.8%、2.5%。展望 2024 年，随着信 贷投放更加注重节奏平稳，银行扩表行为有望从“以量补价”向“量价平衡” 过 渡，存量按揭重定价、城投化债等因素仍将对息差形成较强拖累。但对地产、城 投等领域提供配套金融支持，也有助于银行信用风险缓释，是以利润表的减收来 保障资产负债表安全的逻辑，需要银行体系寻求“量价险期”再平衡。测算 2024 年上市银行营收增速有望转正，盈利增速 2%-3%。

整体观点：我们认为，当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基 金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、 今年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品 种对行业的拉动效应，我们对2024 医药行业的增长保持乐观。投资机会上， 我们认为有望百花齐放。

系统性红斑狼疮患者人群大，治疗需求迫切。系统性红斑狼疮（SLE）是累及 多系统、多器官的自身免疫疾病，患者有发热、乏力以及关节肿痛、肾病、狼 疮性肺炎等症状，会导致严重的器官损伤、并发症甚至死亡。国内约有100 万 SLE 患者，全球约有780 万患者。患者多为20-40 岁的育龄期女性，外貌变化 及生育功能受损严重影响患者生活，存在极强的治疗意愿和迫切的治愈追求。

胰岛素泵治疗优势及临床获益显著，应用日渐普及。据《中国胰岛素 泵治疗指南（2021 年版）》，与MDI 治疗相比，CSII 治疗可以更好地 降低T1DM 和T2DM 患者的糖化血红蛋白水平，缩短血糖达标时间。 国际上胰岛素泵应用于临床已40 余年，糖尿病控制与并发症试验结果 的公布奠定胰岛素强化治疗在T1DM 治疗和并发症控制中的重要地 位，自此美国T1DM 患者的胰岛素泵使用率显著上升。截至2021 年，我国个人长期用泵者近6 万，有超过3000 家医院开展了胰岛素泵 治疗。

卫星互联网可实现全球覆盖，是星地融合网络的重要组成部分，低轨星座是未来的建设重点。卫星互联网军民领域 应用前景光明，市场空间广阔。手机直连、星上处理、星间链路、高低轨卫星协同、星地频谱共享以及导航增强是 卫星互联网的发展趋势。NGSO轨道和频率资源紧张，采取“先登先占”原则，全球星座计划数量庞大，Starlink星 座建设进度一骑绝尘，我国“占频保轨”任务艰巨，建设卫星互联网刻不容缓。我国具备较为完整的卫星互联网产 业链，但在卫星制造和火箭发射成本上与Starlink有巨大差距，政策频出推动产业降本增效。我国低轨卫星互联网 仍处于建设早期阶段，卫星制造和火箭发射环节有望率先启动，与之配套的地面设备相关标的也值得关注。

对于2024 年，我们认为在需求端的变化有两个：1 是总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，从复苏 角度去看细分行业，我们认为顺周期板块比如白酒等板块会有机会。2 是从收入结构上分析，如果中产阶级收入能够得到恢复 或收入预期能够扭转，“做高价格”的趋势仍是行业发展中非常重要的增长动力，即终端价格成为判断行业景气度非常重要 的指标。建议关注消费升级趋势下的次高端白酒、休闲零食等板块。 我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善 盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、千味央 厨、安井食品、洽洽食品等标的。

当前航运费用呈现季节性上涨，其他航线与巴拿马运河航线运费价差尚未出现 收窄，随着全球LNG运输费用上行，我国国产天然气及进口管道天然气优势进一步凸显， 建议关注国内具备相关资源龙头：中国石油、中国海油、广汇能源、宝丰能源等。