2024 年 12 月 19 日，美联储“鹰派降息”下，人民币汇率压力再度增加，离岸美元兑人民币汇率盘中最高触及 7.3248，引发市场广泛关注。在特朗普再次当选、贸易保护政策可能助推美元进入新一轮强势周期的背景下，人民币汇率将如何演绎成为市场关注的焦点。本报告将回顾 2023 年强美元周期中人民币汇率的表现，并基于掉期市场与资金流动的分析，对未来人民币汇率走势进行展望。  

“资产荒”逻辑强化、正股市场积极因素逐步积聚，转债资产再次表现出自身的周期性。展望 2025 年，有两个关键性问题需要思考：（1）正股市场预期仍有分歧，那么当前位置是已有“泡沫”还是刚进入估值抬升阶段、空间判断？新变量如何影响明年择时？（2）岁末年初，准备抢筹的资金以及阶段性止盈的资金该如何布局？

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2024 年 11 月，我国数字经济指数环比下降 1.8%，录得 391。本月数字经济指数的下降主要由于溢出指数和基础指数的下降，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 1.55%、-1.20%、-0.82%、-1.29%。2024 年 11 月，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别录得 266、24、157、82，环比分别变动 5.8%、-4.2%、-3.0%、-4.9%。本月我国数字经济产业投入上升，数字经济对其他产业的溢出减弱，数字经济和其他产业的融合速度放缓，数字经济基础设施投入减少。

全球經濟緩步成長，製造業仍未全面復甦，主要國家陸續放寬貨幣政策有助於提振經貿動能。此外，川普重返白宮執政引發景氣不確定性升溫，預計其政策將對全球政經局勢產生重大影響。

经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策除了具体数字必须等到两会才能确定以外，已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，在历史上较为罕见，也有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，也有利于提 升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方 面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升。

特朗普政策将延长美国经济扩张后周期，带来短期加热效应和中期滞胀效应。美国经济有望软着陆，实际 GDP 增速将从 2024 年的 2.7%放缓至 2025 年的2.3%和 2026 年的 2%。通胀可能逐渐趋近目标，但特朗普政策可能增加中期通胀不确定性。货币政策仍在限制性状态，美联储可能在 2025 年底前降息三 次，每次 25 个基点。由于特朗普政策预期，上半年美元将保持强势，但随着关税和移民政策削弱中期增长前景，下半年美元可能有所回落。

11 月新增社会融资规模为 2.34 万亿元，同比少增 1197 亿元；1- 11 月社会融资规模增量累计为 29.4 万亿元，同比少增 4.24 万亿元。11 月 社会融资规模存量同比 7.8%，前值 7.8%。11 月新增人民币贷款 5800 亿元，同比少增 5100 亿元；1-11 月人民币贷款增加 17.1 万亿元，同比少增 4.5 万亿元。M1 同比-3.7%，前值-6.1%；M2 同比 7.1%，前值 7.5%。