投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。 1 ）主线一：性价比。 重点关注 重庆百货 、 老凤祥 、 巨子生物 、 家家悦 ，关注福瑞达、珀莱雅、周大生、菜百股份、百胜中国、海底捞。 2 ）主 线二：出海。 重点关注 小商品城 、 安克创新 ，关注名创优品、泡泡玛特、米奥会展、华凯易佰、特海国 际。 3 ）主线三：预期改善下的龙头提效机会。 重点关注 中公教育 、 中国中免 、 北京人力 、 科锐国际 、 宋城演艺 ，关注爱美客、锦江酒店、华住集团 S 、首旅酒店、传智教育、王府井。

2023 年生猪出栏价格季节性反弹昙花一现，长期表现低迷。2023 年 上半年，猪价持续性缓速下行，从1 月初15.56 元/KG 徐徐跌至6 月 末13.95 元/KG。下半年消费旺季，夏季宵夜等餐饮需求普遍增多，9 月初达阶段性高点17.46 元/KG。10 月以来，非洲猪瘟再起，抛售的 压力相对较大，导致多地区猪肉价格超跌。2022 年8 月至2023 年2 月能繁母猪存栏高于正常保有量，产能相对过剩，叠加冻猪肉进口量 大幅增长、成交均重较高，供给处长期相对过剩状态。

美国时间2023 年12 月13 日，美联储FOMC 会议维持利率不变，经济预测和 点阵图显示，2024 年美国经济前景乐观，美联储或适度降息。声明公布及鲍威 尔讲话后，市场交易宽松：10 年美债利率日内跌15BP 至4.02%，美元指数日 内跌0.8%至103 下方，美股三大指数收涨1.4%左右。

本篇报告回顾了2023 年军工行业业绩及行情情况，子行业分化明显。展望未 来，军工行业从总量来看，国内投入、国际军贸市场均呈现增长态势。新域新 质力量建设指明未来国防建设方向，国企改革深化提升行动推动发展。据此我 们总结出航空主线、卫星制造主题以及无人、远火和深海三大新域新质作战方 向的“1+1+3”的投资方向。维持对行业的投资评级“推荐”。

短期看，同期低基数叠加需求增长，旺季快递业务量增速有所反弹，我们预 计23Q4 快递行业业务量同比增速有望维持20%以上；中长期看，我们预 计，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一 方面网购消费行为趋于冲动化，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 格局方面，建议着眼电商平台商流与物流企业合作深化对快递行业格局影 响，物流服务将会是电商平台综合服务能力的关键枢纽，对于快递行业本 身格局来讲，具备高成长潜力的电商平台与行业内企业合作的深化，或将 带来格局份额改善的预期。看好顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐 点及现金流拐点双重凸显，有望打开中长期价值空间；此外建议关注韵达 股份、中通快递、圆通速递。

行业政策：城中村改造政策密集出台，中央高度定位，地方积极响应。2023 年 4 月政治局会议首次将属于城市更新政策组成部分的城中村改造单独提出来 重点强调，之后7 月国常会提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，政 治局会议再提要积极推动城中村改造，并召开城中村改造工作部署电视电话会 议；9 月自然资源部决定在43 个城市开展以城中村为重点的低效用地再开发 试点；并且央行和国开行都先后表态，要在资金方面对城中村改造进行支持。 同时地方政策积极呼应，今年6 月以来青岛、合肥、南京、郑州、重庆、广州 等多个二线城市以及兰溪、新乡等三四线城市先后发文重点提出了城中村改 造，并且屡屡提及在棚户区和城中村改造中推行货币化和房票安置。本轮城中 村改造在政策层面高度战略定位，预计伴随后续的资金到位，其作为顺周期的 引擎蓄势待发。

2023年地产竣工表现最强，保交楼有序推进支撑2023年房屋竣工，2024年新开工降幅有望收窄、竣工预期的分歧主要在节奏上。三大工程保障房、城中村改造和“平急两用”静待发力。消费建材2023年利润弹性更明显，2024年基数效应减缓，行业现金流稳中向好，不合理垫资模式“终结”。继续关注【伟星新材】【东方雨虹】【三棵树】【北新建材】【亚士创能】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【坚朗五金】，2020 年后上市标的关注【箭牌家居】【奥普家居】【森鹰窗业】【王力安防】，港股关注【中国联塑】。

2022年以来，我国股权投资市场逐渐迈入调整发展阶段，募资和投资规模呈现出不同程度的下降趋势。2023年前三季度，我国新募集基金规模超13,500亿元，投资金额超5,000亿元，分别同比下降了20.2%、31.8%。

化工行业下游涉及的领域众多，涵盖多数材料供应环节，下游需求端的发展变化直接对上游材料产生大幅影响，因而 把握下游产业发展趋势，是化工材料供应的重点：一方面，材料升级和更新换代，存在结构性机会；另一方面，新的 赛道崛起，将有望带来上游材料的增量需求，而其中具有长期发展趋势的大赛道将形成较大的行业变革，为上游材料 提供长期的布局机会和成长空间，建议重点关注AI 行业带动的上游材料和具有壁垒的新能源材料； 经过多年的追赶，国内化工行业在原有的人工、基础原料及市场等优势的基础上，不断进行技术研发追赶和产业化配 套布局，已经能够实现部分中高端领域的国产化替代，叠加国内终端环节的加速发展，国产供应链迎来了较好的应用 突破的机遇，带动了上游材料的国产化进程，且速度在明显加快，建议关注具有较高的盈利水平且具有国产替代空间 的细分赛道； 伴随全球化的发展，国内化工行业也深度参与全球贸易，一方面单一基地的供给容易受到贸易政策的影响；另一方面 海外的相对优势可以对国内行业及企业的产业链形成补足，因而通过化工出海，可以分散贸易关税的影响，也可以实 现海外资源、品牌、渠道的产业链互补，实现国内企业整体竞争实力的优化，建议关注产能出海或投资出海的行业及 公司。

我们跟踪205种化工品价格并制成国海化工景气指数。受益于需求拉动和供给侧改革，化工行业从2016年开始进入新一轮景气上行期，2018年下 半年开始进入下行周期。2020年下半年开始，全球宽松带来终端需求修复，拉动化工品价格上涨。 从过去3波周期看，基础化工指数领先于国海化工景气指数，每波下行周期，景气指数跌破100时，基础化工指数均见底回升，我们预计随着景气 指数跌破100，基础化工指数有望见底回升，开启新一波上行周期。