行业需求：中标量显著大于装机量，政策托底行业仍将快速发展。1）23 年前三季 度风电新增装机显著提升。根据国家能源局统计，23 年前三季度国内风电新增并 网装机量为33.48GW，其中陆上风电32.05GW，海上风电1.43GW，而去年同期 新增装机并网量为19.24GW，同比+74.01%。2）23 年风电中标规模虽然出现负 增长，但绝对值依然显著大于装机量。根据国际能源网统计数据，2023 年前三季 度风电整机商中标量为60.89GW，去年同期为62.4GW，同比减少2% ，其中前 三季度陆风中标量为54.67GW，海风中标量为6.21GW。虽然中标量有所下降， 但对比实际装机量，当前市场中标总量依然显著大于23 年前三季度以及22 年全 年装机总量，看好后续实际装机的持续攀升。3）全球风电市场保持高景气度，亚 太地区风电新增装机容量处于领先地位。GWEC 预测接下来五年全球风电新增装 机容量的年复合增长率为15%，风电市场前景乐观。2022 年亚太地区、欧洲地区 的风电新增装机容量在全球新增装机容量中的占比分别为56%、25%，这两个地 区的风电市场是全球风电市场快速发展的重要动力。

分析万得房地产行业指数与万得科技园区概念指数，2010 年1 月-2021 年 7 月二者相关系数为0.8，在2021 年7 月后地产板块信用风险蔓延的背景 下，二者相关系数降至0.7，并且在此期间科技园区指数跑出超额收益，截 止2023 年11 月30 日科技园区指数上涨25.9%（地产指数-17.3%），年化 收益率达10.3%（地产指数-7.8%）。

维持判断我国住房需求仍有支撑，购买力应是后续政策着力点。当前行业供需两端基本面 均快速下行，2023E 销售、开工、拿地、投资较各自历史峰值分别下降37%、58%、62%、 25%，并且供给端下降大于需求端，导致市场担忧总量缺乏中枢支撑。由此部分机构也将 中期住宅需求中枢预测进一步下调至约9 亿平，较2021 年高点的15.7 亿平下降42%， 并低于2023E 的9.9 亿平、隐含着进一步下行的悲观预期。目前市场对行业下行有两方面 担忧：中长期需求支撑不足、中短期购买力不足，并且认为两项负面因素叠加更难化解， 但我们认为，目前市场对我国房地产悲观预期已过度演绎，我们维持认为我国住房需求中 枢依然有支撑，并维持5-10 年商品房需求中枢13.4 亿平（住宅11.6 亿平）的判断，相 较于2023E 住宅销售9.9 亿平、住宅新开工7 亿平，表明行业总量已经超跌，且本文尝试 通过采用日韩经验来推导极限情况下我国需求中枢，以此加强支撑“目前我国总量超跌” 判断。此外，在需求有支撑的判断下，预计提升购买力将是后续政策着力点。

水电公司因“现金牛”而受市场关注，站在当前时点按照各公司公开规划展 望水电公司2023-35 年归母净利润增速和现金流充裕度，我们测算利润 CAGR 雅砻江水电（7.4%）由于拥有更高新能源投资而更高，现金流充裕 度角度长江电力具有显著优势。分红角度，推荐长江电力，我们测算2024E 股息率4.2%，充裕现金流蕴含较大分红潜力；估值性价比角度，推荐川投 能源/国投电力，我们测算2024E PE 仅12.0/11.1x；看涨云南省内水电市场 化电价、期待十五五分红比例提升，推荐华能水电。

熔断器属于过电流保护器件，广泛应用于工业、新能源、航空航天等领域。 在新能源汽车领域，800V 高压快充升级大方向下，熔断器有望迎来量价齐 升，我们看好熔断器市场增长。从市场竞争格局来看，国内企业加速完成国 产化，而在全球市场中，国产品牌市场份额仍然较低，我们看好国内熔断器 头部企业在出海趋势下逐步打开海外市场、提升全球市场份额。

预计 2023-2025 年国内风电总新增装机年复合增速为 16%，其中海风为 73%，远高于陆风。参照各省“十四五”海风 新增并网规划、现有海风项目开工&招标情况，据我们预测，2023/2024/2025 年海风新增装机将达 6/10/19GW，年复 合增速将达 73%。考虑陆风现有年新增装机基数较高，且建设周期较长以及暂无较大规模的分布式风电，预计未来陆 风装机规模将持稳发展。因此我们预计 2023/2024/2025 年风电总新增装机为 66/75/89GW，年复合增速达 16%。

近期中央经济工作会议呵护基调延续，统筹化解风险，多家银行响应“三个不低于”并开展支持房企融资性质座谈会，卓越、新城控 股、龙湖集团等多家民企完成发行或拟发行中期票据；需求端方面，一线城市限制性政策加速退出。临近年末推盘量低位回升，新房成交有望延 续环比改善，但当前购房者对于未来房价、收入预期仍相对谨慎，需关注后续销售走向。投资建议方面，行业弱复苏下，短期土储质量仍为房企 估值核心，建议拥抱土储质量佳、增长确定性强、积极优化发展模式房企如保利发展、招商蛇口、越秀地产、华发股份、中国海外发展、滨江集 团、万科A等；同时关注物管（招商积余、保利物业等）、代建（绿城管理控股）、经纪（贝壳）等细分领域龙头及城中村改造等主题性机会。

于中国制造业来说，数字化和智能化、双碳目标和绿色化以及内循环建设和供应链重构 是当前以及未来基本明确的三个重大趋势，将直接影响国家未来的社会治理、经济发展、 企业的成长、盈利模式，人民的生活和消费方式，是国家发展模式的根本性改变。

我们曾经在22 年的年度策略报告中，使用了标题《跨过夜的第七章》， 寓意着传媒行业即将告别过去七年的暗淡岁月，即将迎来新的璀璨明天。可喜 的是，随着22 年传媒行业中概互联和疫情后复苏的双重带动，传媒板块已经在 逐步走出常年排在涨幅倒数的尴尬境地，而在2023 年，传媒行业更是以34.72% 的年初到现在涨幅遥遥领先其他板块，而游戏ETF 更是以52.69%的涨幅再次 冲击年度ETF 涨幅第一的宝座。而我们在今年始终坚定的看好传媒板块，最核 心的就是我们认为此次传媒行业以AI，MR，数据要素三大行业变革带来的科 技红利，堪比甚至超过了2013 年的互联网+大浪潮，回顾互联网+大浪潮，不 仅使得腾讯阿里原有的互联网龙头进一步变大变强，更是出现了像字节跳动， 米哈游，拼多多等新兴互联网龙头，我们相信这次传媒互联网行业AI，MR， 数据要素三江汇流，也会使得明年的传媒行业迎来更多的投资机会，也会诞生 更多的像字节，米哈游，拼多多等新型龙头公司，我们此次24 年策略报告，就 是通过对2013 年到2015 年互联网+浪潮的回顾和分析，从而挖掘和展望未来 AI 和元宇宙的投资机会，欢迎各位投资者阅读。

本周（2023.12.11-2023.12.15），传媒（申万）指数上涨2.47%，恒生科技指 数上涨2.02%。大模型等场景驱动智能算力需求高涨。大语言模型训练需要大 算力支持。2022 年11 月30 日，美国OpenAI 公司发布生成式AI 对话机器人 ChatGPT。GPT 大模型训练一次13 亿参数的GPT-3 XL 模型需要的算力约为 27.5 PFlop/s-day，训练一次1746 亿参数的GPT-3 模型需要的算力约为3640 PFlop/s-day。在未来计算场景中，智能算力将大规模应用于大模型、自动驾 驶、元宇宙等多元场景。据华为发布的《计算2030》预测，2030 年，全球进 入YB 数据时代，相比2020 年，数据量将增长23 倍，通用算力将增长10 倍， 智能算力将增长500 倍，达到100 ZFLOPS。国内智能算力规模快速增长。经 中国信息通信研究院测算，2022 年国内计算设备算力总规模达到302 EFlops。 其中，基础算力规模为120 EFlops，增速为26%，算力占比为40%；智能算 力规模达到178.5 EFlops，增速为72%，算力占比达59%；超算算力规模为 3.9EFlops，增速超过30%，占比约1%。