复盘金价：美元信用支撑金价长期逻辑，央行购金赋予全新驱动因素。黄金是一种特殊的大宗商品，其在实体经济领域作用有限，但在资产储备和配臵领域发挥重要作用。纵观历史，由于黄金为非孳息资产，美债利率反映持有黄金的机会成本，两者之间互为替代品，故基本呈现反向变动关系，以上构成金价的传统利率定价框架。而当前来看，“逆全球化”不断加速，各国央行或将持续增持黄金储备，我们认为黄金“超主权”的货币属性将持续凸显，为金价在传统的利率定价框架下赋予新的驱动因素。

印尼经济体量东盟第一，政策开放度不断提升。近年来印尼经济增速中枢保持在 4%-6%区间，2022 年 GDP 总额达 1.3 万亿美元，为东盟第一大经济体，占东盟经济总量的 36.37%，我们预计未来 5 年，印尼经济增长中枢将保持在 5%左右。2022 年，印尼人均 GDP 录得 4788 美元，低于泰国、马来西亚、新加坡等东盟国家。印尼经济第二产业比重从 1986 年的 33.7%上升至 1998 年的 45.2%，到 2008 年时达到 48%的峰值，随后降至 2023 年的 40.2%，呈现“去工业化”趋势。2021 年印尼颁布《新投资清单》，表明除非受到特别限制，否则该行业将 100%对外资开放，与此前法规相比，《新投资清单》大幅开放了能源、电信、零售、运输等 245 个“优先发展行业”的外商投资限制，在重点领域放宽或取消对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放。

长期来看：品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024-2026 年铜矿增产主要受 2019-2021 年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰或在 2028 年（近期资本开支高峰为 2023 年），且增产强度远低于上一波供给（2013 年资本开支高峰）。

铜矿储量南美依旧保持高位，仍是铜矿储备第一洲：截至2022年底，全球矿山铜矿储量约 8.86亿吨，其中智利储量占世界总储量的21%，南美洲整体占比约为40%。2022年全球铜矿总产量超2600万吨，其中前十大生产国家占比约为65%，世界铜矿的储备相对集中。

日本首家工业气体公司，大阳日酸成长为世界级工业气体巨头。1910 年，大阳日酸以氧气业务起家，作为日本最早成立的气体公司，在缺少外来竞争者的环境中快速成为全国最大的气体供应商。80 年代开始进军海外，凭借电子特气业务夺得市场一席之地。2023 年大阳日酸，实现营收 11,865.8 亿日元，其中工业气体业务占总营收比例达 75%；归母净利润为 730.8 亿日元。

2 月，我国新能源汽车销量 47.7 万辆，同比-9.2%。据中汽协数据，2 月全国新能源车产销略有下降，分别完成 46.4 万辆和 47.7 万辆，分别同比-16%和-9.2%，市占率达到 30.1%。分动力来源来看，插电式混合动力汽车 2 月产销同比大幅增长。根据中汽协数据，2 月纯电动汽车产量为 28 万辆，同比-28%，销量 29.4 万辆，同比-21.8%。2 月插电式混动汽车产量为 18.3 万辆，同比+12.5%，销量为 18.3 万辆，同比+22.4%。2 月燃料电池汽车产量 0.03 万量，同比+187%，销量 0.02 万辆，同比+370%。

逆全球化背景下，近些年国内企业出海投资成为一个重要趋势。上世纪七八十年代，在美日贸易摩擦、内需疲软的背景下，日本经历了一波产业大规模向海外转移的阶段。本文主要从宏观环境和政策角度对该阶段日本企业山海进行梳理，试图总结一些相关经验。

长三角铁路整合设立铁路物流中心。近日，长三角铁路完成 7 家铁路货运中心整合成为 5 家铁路物流中心。中国铁路上海局集团有限公司表示，此举是长三角铁路深化改革创新，推动铁路货运向现代物流企业转型的重要举措。去年以来，长三角铁路围绕降低企业物流成本这一目标，加快推动铁路现代物流体系建设，以更好地发挥铁路在综合交通运输体系和现代物流体系中的骨干作用。

数字化助力食品饮料企业降本增效：国内食品饮料企业具有供应链链条长、覆盖面广的特点，通过大规模生产制造完成产品生产，然后经由各级各类销售渠道，触达不同区域或层级市场上数以亿计的消费者。在大规模生产制造分销的商业模式中，数字化工具在各环节的应用，对于企业实现降本增效至关重要。

传统零售与餐饮估值方法：PS → PEG →现金流估值。批发零售业和餐饮业作为大类消费行业，增速变化与 GDP 增速趋同，均属于价值成长类型行业，相对成熟且仍具有一定成长性，普遍适用同类估值方式：①初创阶段，公司通常亏损或净利波动大，价值主要体现在业务规模，适用 PS 估值；②成长阶段，公司通常有相对稳定的净利润、较高的净利润增速和较高资本支出，价值主要体现在利润，估值需同时考虑利润规模和利润增速，适用 PEG 估值；③成熟阶段，公司通常净利润增速低，资本支出回落，现金流改善，股息支付率较高，适用现金流估值。