国防军工行业：内需军贸，有望共振－2025四季度策略

固态电池行业：车端应用加速，产业链有望迎来变革－系列报告之三

四季度是否存在风格切换-复盘系列三

四中全会的新期待-四中全会前瞻

中国已经成为全球电气化率第一大国，且随着 AI 等新用电需求推动电气化率走高，“十五五”中国用电 CAGR 有望保持 6%+。这也意味着 3 万亿度增量，巨量资源靠传统能源难以满足，解决新能源进一步增长的消纳问题仍是“十五五”能源的主线。我们认为新能源发展会从重视供给转向重视需求，站在满足用电需求的角度来看，新能源有望通过风光储一体化模式，提升为高利用小时、高稳定性和高灵活性的高质量电源。

集换式卡牌以收集和交换卡牌为核心玩法，经由IP与消费者产生情感链接，为玩家提供多维度价值。集换式卡牌兼具观赏和收集、即时体验、社交、投资等多维度价值，相较于其他IP衍生品类，具备轻量便携，单价低的特点，通过集换机制进一步强化了其社交货币属性。目前以宝可梦为代表的TCG卡牌（2024年销售约14亿美元）和以球星卡为代表的收藏卡牌（Fanatics Collectibles 2024年收入达16亿美元）依托竞技和交易生态的构建成为全球两大主导品类。

卡牌是全球娱乐文化产业的“轻量级”增长引擎，以“符号化载体+规则化互动”为内核，横跨娱乐、收藏、文化三界。1）集换式卡牌融合规则化玩法、文化内容、社交属性及收藏属 性，以策略对抗为核心逻辑，依托丰富多元的玩法体系，形成“对战竞技+社交互动”的玩家生态。高粘性玩家生态赋予其情感层面的“社群价值”，而卡牌本身的战术价值与稀缺性，则赋予其功能层面的“实用与收藏价值”，二者共同构成了集换式卡牌区别于普通卡牌的独特价值逻辑。收藏卡牌聚焦稀缺性与艺术性价值，核心魅力根植于消费者对 IP 的情感认同，以体育球星卡、小马宝莉收藏卡为代表，通过限量发行、IP 情感绑定成为兼具情感寄托与资产属性的文化载体。2）IP 吸引力、社交认同感与悦己消费等多层次需求以及盲盒机制赋能，共同催生卡牌消费热潮。

产品特性：消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主。2025 年 8 月美国零售销售环比增速为+0.6%，高于预期的+0.2%，前值由+0.5%修 正为+0.6%，8 月美国核心零售环比增速为+0.7%，高于预期的+0.4%，前值由+0.3% 修正为+0.4%，商品消费出现反弹。分项看，8 月无店铺零售业（+2.0%,读数指消 费环比增速，下同）、运动爱好（+0.8%）、服饰（+1.0%）等非耐用品表现较好，或反映返校季购物的提振作用；但汽车（+0.5%）、家具（-0.3%）、家电（+0.3%）等耐用品消费增速较前值回落，商品消费表现分化。从原因看，随着特朗普贸易谈判推进，美国关税单边大幅上涨的风险已经收敛，关税对消费者信心冲击最大的阶段已经度过，美国消费者信心指数已较二季度的低点回暖，8 月零售数据的企稳在 “意料之中”。

机械设备本周涨跌幅：申万机械设备行业双周上涨3.47%，跑赢沪深300指数 2.47个百分点，在申万31个行业中排第4名；申万机械设备板块本月至今上涨 5.97%，跑赢沪深300指数3.82个百分点，在申万31个行业中排名第4名；申万机械设备板块年初至今上涨38.20%，跑赢沪深300指数21.46个百分点，在申 万31个行业中排名第7名。

复盘Gen1/2板块走势，看好Gen3发布带来板块历史性机会。通过复盘人形机器人指数相对收益变化，我们发现其主要受特斯拉机器人进展（例如性能迭代、硬件定型、量产指引）影响。板块从主题投资（聚焦硬件新方向）到量产预期（聚焦供应链确定性+硬件新方向），现阶段Gen3硬件定型及规模化量产在即，板块β持续向好。展望后续，我们认为Gen3发布将带来更明确的硬件定型方向和量产指引，将带来板块的历史性机遇。标的及方向上，我们认为产业链确定性和硬件变化新方向是核心方向，同时关注国产链应用落地新进展。