2024 年 2 月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，3 月 1 日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，近年来家电政策资金主要来自地方财政，资金规模较小，而本次以旧换新政策的推动主体层级更高，且会议指出“要坚持中央财政和地方政府联动”，“加大财税、金融等政策支持”，预计本轮政策会有中央财政参与，补贴规模或将较大，执行效果或将更好。另外，方案指出“坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升”，“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”，预计本轮政策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大，有望推动家电行业产品结构升级。

政策定调积极，新一轮“以旧换新”落地可期。2024 年 2 月 23 日习总书记在中央财经委员会第四次会议提出鼓励汽车、家电等传统耐用消费品以旧换新，3 月 1 日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。不同于过去几年主要以鼓励“有条件的地方”配套出台相关政策的基调，我们认为，对于本轮家电政策落地可以更乐观一些，一方面本次是由习总书记召开的中央财经委会议提出，会议级别更高，此外会议也明确提出坚持中央财政和地 方政府联动，全国性补贴政策落地可期。

指数方面：据闪存市场数据，2024 年第 11 周存储市场有所分化，NAND 指数单周提升 0.63%，DRAM 指数单周下降 0.02%，基本持平。价格方面：NAND Flash Wafer 价格持平不变， DDR4 eTT 资源跟随实际成交价小幅调涨；渠道市场方面，一季度淡季渠道需求平淡，渠道出现少量抛货现象，而成本端并未下降，因此行情整体变动不大，价格持平不变；行业市场方面，近期行业市场以少量备货需求为主，整体需求较淡，还有延迟提货的迹象，本周行业价格持平不变；嵌入式 Flash 方面，由于嵌入式资源供应依然有限，伴随现货市场嵌入式产品需求稳固，本周部分嵌入式价格上调：eMCP 和 uMCP 价格全面上涨（ 周环比+2.8%/+5.5%），部分eMMC 和 UFS 价格上调 （ 周环比 +1.5%/+1.4%），嵌入式 LPDDR 价格持平不变。

全球AI大模型高速发展，算力需求高增驱动AI服务器三年CAGR约为29%的增长，带动算力芯片与光模块产业链受益。2023年以来，以ChatGPT、Sora为代表的多模态AI大模型横空出世，标志着人工智能技术已经进入一个新的纪元。未来，通用人工智能（ AGI）有望集多模态感知、大数据分析、机器学习、自动化决策于一体，重塑人类工作和生产生活的方式，引领人类步入第四次工业革命。算力的高速增长需要更多的AI服务器支撑，2023年全球AI服务器约85.5万台，到  2026年预计将达到236.9万台，CAGR为29.02%，从而驱动AI算力芯片与配套的光模块产业高增长。

国内网文行业呈现向精品化、IP 转化和出海等方向发展。从网文出海规模来看，收入、作家数和作品数都较 3 年前有较大的突破，但相较于国内较为成熟的网文行业规模（付费、免费、衍生），海外的发展仍处于早期。根据中国音像与数字出版协会发布的《2023 中国网络文学出海趋势报告》，2022 年中国网文收入达 317.8 亿元人 民币，同增 18.94%。22 年网文行业在海外营收规模达 40.63 亿元，同增 39.87%。根据中国社会科学院文学研 究所发布的《2023 中国网络文学发展研究报告》，国内的网文作家有 2405 万，海外网文作家为 41 万，国内网 文作品数为 3620 万，海外为 62 万。中国平台凭借国内内容体系搭建经验和优质内容出海仍有较大发展空间。

全球游戏市场恢复增长，我国游戏出海有望改善。据伽马数据，2023 年全球移动游戏市场规模达到 6062.7 亿元，同比增长 2%，重新回归增长。从我国出海的情况来看，2023 年我国自主研发游戏海外市场实际销售收入 163.66 亿美元，同比下降 5.65%，连续两年下滑。但多个国家用户支出同比回升，有望带动我国游戏出海改善。

小程序贡献互联网流量增长：根据 Questmobile 数据，截至 2023 年 11 月，全网用户月人均使用小程序个数同比上升 5.0%，APP 个数同比下降 0.2%；小程序成为互联网流量增长的新驱动力。我们认为核心驱动力有三：1）健康码对于小程序用户心 智的养成，2）微信等小程序本身基建功能提升，3）抖音对微信投流体系的打通。此外，增量小程序的主要落地页在微信和支付宝，且内容相关小程序落地页主要在微信。2023 年，仅小程序游戏与短剧市场两个板块就带来 700 亿以上收入，2024 年亦判断有较高增长。

2 月传媒板块上涨 14.25%，同期创业板指、沪深 300指数以及上证指数分别上涨 14.85%、9.35%、8.13%，传媒板块排在 2 月全行业涨跌幅第五位。细分子板块中信息搜索与聚合、互联网影音视频单月上涨幅度超 20%，游戏板块涨幅近 20%。截止至 2024 年 2 月 29 日，中信传媒板块 PE（TTM，整体法，剔除负值）为 22.74 倍，2019 年以来板块市盈率平均值为 24.98 倍，中位数为 24.56 倍，最大值为 42.74 倍，最小值为 16.46 倍。

月度通信板块 指数上涨，光模块、通信网络技术服务等子板块表现较好。本月上证指数涨幅为 8.13%；深证成指涨幅为 13.61%；创业板指数涨幅为 14.85%；一级行业指数中，通信板块涨幅为 19.52%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为 83.21%、0.76%和 16.03%。根据我们对通信行业划分子板块来看，本月光模块、通信网络技术服务相关子板块标的表现良好，板块涨幅分别为 35.14%、32.60%。

铜将由供给过剩转入短缺。受益于新能源的快速发展，铜下游需求持续迎结构性增量。供给增量有限及新能源需求驱动下，2023-2025 年铜将由供给过剩转入短缺。根据我们的预测，2023/2024/2025 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为 5/2/-14 万吨，供需缺口占需求的比例为 0.2%/0.1%/ -0.5%。