19 年金属需求端疲软 价格低迷拖累板块走势：受全球经济增速放缓、下游需求疲软影响，有色金属除黄金、稀土等少部分品种外价格普遍走弱，板块整体跑输大盘11.71 个百分点，在申万28 个行业中位列第22 位。从基金持仓来看，当前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的1.24%，为六年来第二低；基金有色板块超配比例也降至-1.06%，为近年来较低水平。

2020 年国内油服行业仍将受益于“七年行动计划”，整体工作量饱满，但业绩表现分化，国内油服龙头企业业绩持续超预期，增产设备需求增速保持高增长，海上钻井平台日费有上调空间，油气工程业绩开始兑现，中型优质油服企业业绩与估值有望提升。

行情走到什么位置了？银行板块表现不经济走势关联度减弱；多年来只挣到业绩的钱，估值却一再探底；“熔断底”以来，17-18年相对收益明显，19年无相对收益，20年业绩景气维持之下，大概率要有相对收益。19年业绩为什么好以及景气能否延续？大行19年业绩叐生息资产规模模扩张、投资收益加大的拉劢，受息差拖累，20年宽信用下扩张可保持、息差拖累收窄，净利润增速料能站稳亍5%一线；股份行19年业绩叐息差大幅改善拉劢，却拖累亍资产减值损失力度大、收低谷，随着19年加快处置、20年减值损失拖累收窄，对冲息差拉劢收缩，亦能使其净利润增速站稳于10%一线；在此基础上，2020年银行板块经营景气大概率持续。

除去已落地的部分省外（直辖市、宁夏、陕西），目前其他省份省联社仍没有最终成熟的改革方案出台。省联社改革也已被提上日程，在2016 年《中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》中提出：开展农村信用社省联社改革试点，逐步淡出行政管理，强化服务职能。在2017 年的中央一号文件中也强调“抓紧研究制定农村信用社省联社改革方案”。此后，除已落地外的省份都在制定相应改革方案，但进展较慢，至今尚未出台。

行业指数同步于沪深300 指数，个股普涨。11 月21 日至12 月19 日，沪深300 指数上涨3.05%，银行指数上涨3.29%。在29 个一级行业指数中，银行指数区间表现位居第25 位。子板块中，股份行与城商行指数上涨3.54%，国有行指上涨2.47%。大部分上市银行股价上涨，苏州银行、西安银行、江阴银行、光大银行、贵阳银行与苏农银行表现靠前，紫金银行、宁波银行、中国银行、建设银行与交通银行表现靠后。

投资建议：吸入制剂国内药企即将崛起，看好进度靠前、销售能力强的企业。我国哮喘和吸入制剂市场前景广阔，国内药企崛起大潮有望随着国产仿制品种陆续上市而到来。我们看好在重磅品种领域有提前布局、研发进度靠前且学术推广能力强的企业，重点推荐中国生物制药（H）、恒瑞医药、健康元、仙琚制药等。

2020 年，政策改革边际影响降低，医药行业新的长牛周期有望开启。寻找产业变迁中，新发展规律下的确定性，可以找出长牛品种。1、人口老龄化正式开启，需求持续快速增长。2、医保基金腾笼换鸟、商保快速增长、个人消费能力，三大因素提升支付能力。3、新药供给大大提速，新的治疗方法不断涌现增加供给。从产业变迁，我们看好未来六大方向。

近年医药政策密集，国金医药自2016年以来，每半年发布一版医药政策大梳理，以助投资者更好把握政策和投资走向，受到了多方肯定。2019年，医药政策依旧密集，在医保局的领衔下，“三医”部门在不同角度继续确立新的行业规则。

行业整体跑赢大盘，工业数据持续承压。年初至今医药行业上涨35.18%，跑赢沪深300 指数1.42pcts，在28 个申万一级行业中排名第八。年初大盘由券商带动开启春季躁动行情，医药板块始终处于跟随状态，直到大盘熄火开始横盘震荡，医药股展现出进攻属性。尽管行业政策有较大不确定性，但那些业绩确定性较高的个股在市场中持续获得高溢价，其估值中枢不断抬升。典型的以医疗服务板块为代表，19 年以来涨幅靠前，录得64%的收益，医药商业和中药表现较差，均未能跑赢大盘。从行业估值来看，目前医药行业PE（TTM）为35.86 倍，相对沪深300 最新溢价率为191%，仍处于历史中低位水平。2019 年1-10 月医药制造业主营业务收入与利润总额分别同比增长9.2%、10.60%，较去年同期分别下降4.4pcts、上升0.2pcts。未来随着后续集采的继续推进，整个行业将持续面临压力。

仿制药：原料药-制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度。创新药领域高强度的投资将持续、CRMO（CRO/CDMO）行业中期维持景气度较高水平。集采的判断：口服仿制药价格杀到成本线以下可能性不大，接下来的重点可能是注射剂和耗材。优质的、高水平的医疗服务需求持续上升。本土医药企业龙头的命运：只有跨越“不可能三角”（优秀的管线、现金流和盈利能力不可兼得），才能与狼（跨国企业）共舞。投资策略：从核心到中坚，投资机会有望扩散，看好的领域：原料药板块、创新药CRMO板块、生物制品板块、科技属性比较强的医疗板块。