行业基本面向好，估值水平合理。截至 2024 年 12 月 3 日，SW 环保工程 与服务III近一年涨幅为 6.8%，跑输上证综指 4.9%，跑输创业板指 10.8%， 涨幅位于全行业中下游。2024 年 9 月末以来，环保估值有较明显回升， 当前环保(申万)指数 PE-TTM(收盘价 2024/12/3)为 23.3x，处于历史 55.4%分位点。截至 2024 年前三季度，全行业营收利润有所下滑，营收 实现 2495.9 亿元，同比-1.5%;归母净利润实现 189.7 亿元，同比-14.3%。 双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循环 经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环 利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再 生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨。我们推荐关 注 1)供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块; 2)伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块;3)回收率提升潜能大，政 策目标明确的塑料再生版块;4)低碳燃油替代，未来需求量空间大、受益 于 uco 出口退税的生物柴油版块。

海外行业：旧金山草根调研与海外AI应用进展－海外AI应用专题

回顾 2024 年，国防军工行业经历了诸多挑战，下游调整超预期业绩持 续承压，板块先抑后扬 924 新政后跑赢大盘:一方面，受中期调整和人 事变动等因素的影响，行业面临了订单延后和业绩下滑的双重压力，然 而，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复，行业“业绩底”正 在形成。另一方面，上市公司业绩下滑，市场情绪低落，因此国防军工 板块前三季度跑输大盘，但 924 国新办新闻发布会后市场风险偏好显著 修复，流动性大幅回升，国防军工作为新质生产力的典型代表，迎合了 资金审美，板块行情触底反弹，全年略跑赢大盘。

中东地区的地缘政治不仅面临域外大国的干涉， 在美国战略收缩的大背景下，中东本土地区权利真空和力 量失衡使得域内大国沙特、伊朗、土耳其等国之间的利益 日益对立化、地缘政治争夺长期化。“阿拉伯之春”后， 地缘政治结构从阿拉伯国家主导转变为沙特、伊朗和土耳 其三足鼎立，三国之间不仅存在权力之争，也具有浓厚的 教派、意识形态竞争色彩，沙特是逊尼派激进势力代表、 伊朗是什叶派的势力代表、土耳其是逊尼派温和势力代表

11 月传媒板块上涨 8.64%，同期创业板指、上证指数、沪深 300 分别上涨 2.75%、1.42%、0.66%，传媒板块分别跑赢 5.88pct、7.21pct、7.98pct。在 11 月全行业涨跌幅排名中，传媒板块排名第二，仅次于商贸零售板块。

基本面及指数均向好，2025 年复苏延续且更均衡。半导体行业在 2024 年 3 季度以来表现强劲。国家刺激政策的出台，释放了市场流动性，同时行业又恰逢其处在恢复周期，业绩同比显著向好，估值也在提升，股价大幅反弹。截至 2024 年 12 月 10 日，半导体指数累计上涨了 24.49%，跑赢沪深 300 指数 8.04 个百分点。从基本面看，目前半导体行业处在恢复最好的时段，月度收入持续创出新高。半导体作为典型的周期 和创新叠加的行业，在消费电子复苏和人工智能的创新共振中，快速向好，尤其是存储和处理器受益最为明显。WSTS 预计 2024 年行业增速约为 19%，达到本轮周期增速的高点，市场体量有望超 6000 亿美金，但增长主要来自于存储和处理器，复苏步调并不一致。

政策积极定调。12 月的两次重要会议对 2025 年的经济工作定调积极。总量上，会议对 2025 年的经济工作定调非常高，无论是货币政策、财政政策，还是在对楼市、股市的定位上，都有明确的积极表态，同时还有非常多的全新表述。结构上，会议对于消费、科技创新 AI、地产、新能源、医疗、生育等结构方面均有新的积极提法。这指引 2025 年 A 股结构上“科技+消费”的主线逻辑，与我们在年度策略展望中 2025 年的主线展望一致①“自主可控”贯穿全年、②消费先“点”后“面”上涨。