国内年末翘尾增长有限，产业链中下游排产分化，紧握龙头供应体系。11 月锂电装机与新能源车产量同比均较大幅度低于去年同期，年末抢装幅度较为有限。中游11 月产量环比下降但锂电环节产量环比增长，产业链未装机累计库存已达25.5GWh。我们认为龙头库存有限同时排产下降带动中游排产回落，二三线企业年末受专用车及A00/A0 级乘用车需求回升增产提升锂电环节库存。留意供应体系风险，紧握产销高质量的龙头企业供应体系。

我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格—成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。

2019 年国产电影工业化水平进一步提升，国产片爆款和黑马频出，国产片已经成为拉动年度票房的主要动力，国产片品优质高为贺岁档和春节档做了很好的铺垫。2019 年票房排名前10 的影票中，有8 部影片为国产电影，其中《哪吒之魔童降世》（49.74 亿元）和《流浪地球》（46.55 亿元）一马当先，国庆档爆款《我和我的祖国》（29.92 亿元）、《中国机长》（28.70 亿元）位列第三、第四。2012 年-2018 年，票房超过10 亿的国产影片在整体票房中的占比从6.06%提升至33.89%。而2019 年，超过10 亿的国产影片的占比有望超过35%。中国式的科幻、英雄人物、动画电影、IP 系列作品均已得到验证。

投资建议：1）行业层面，2020Q1 票房在春节档带动下预计保持较快增长，将对各公司业绩带来改善。2）个股层面，建议关注万达电影（院线行业龙头，春节档主控《唐人街探案3》），横店影视（资产负债表健康，受益于春节档低线城市票房增长），光线传媒（主控影片《哪吒》超预期，春节档动画影片《姜子牙》上映），猫眼娱乐（参与春节档《紧急救援》等多部影片，崛起中的电影产业新龙头）等。

2019 年传媒板块二级市场有所回暖。截至12 月27 日年涨幅18.34%，动漫、互联网、游戏、报业、营销、影视、广电、出版发行、院线、数字阅读细分板涨跌幅分别为47.1%、40%、29.53%、25.93%、16.92%、10.85%、9.23%、4.1%、-2.17%、-8.11%；95 家上市公司累计收涨。传媒板块整体市盈率28.65 倍，较2019 年年初19.14 倍估值已有明显修复，但仍处于近年来估值中值与底部区间位置。出版发行、游戏板块的估值处于行业相对低位。

重申行业逻辑：教育与文娱需求稳健，政策整顿后的文化传媒行业逐渐回归产业良性发展业态，政策扶持渐成政策端主线，5G 红利成产业发展主线。正如我们在2019 年半年度策略报告中提及的行业逻辑：文化传媒行业的发展受需求增长与科技红利共同推动，居民教育与文娱支出稳定增长确保了教育与文娱需求的循序渐进发展，而技术的升级则推动文娱需求的结构变化与产业链的重构。

上周（12 月23 日-12 月27 日），传媒行业指数（SW）涨幅为-0.07%，同期沪深300 涨幅为0.12%，创业板指涨幅为-0.23%，上证综指涨幅为0.00%。传媒指数相较创业板指上涨0.16%。各传媒子板块中，平面媒体上涨-0.27%，广播电视上涨-2.09%，电影动画上涨-2.59%，互联网上涨0.57%，整合营销上涨1.59%。

直播电商市场的爆发式增长，电商与短视频直播行业正在经历价值重塑，在KOL 及MCN 等环节有布局的公司望充分享受行业快速增长及技术革新带来的双重红利。

格林酒店作为国内的第四大酒店集团，2018 年3 月在美股上市，定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、加盟模式为主和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019 年开始外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店集团，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，未来有望整合二三线城市中低端酒店市场，目前对应2020年PE 估值16x，低于国内外酒店集团，建议投资者重点关注。

本报告详细分析了寿险公司应当通过改变代理人的长短期激励模式从而实现人力高质量发展。看好加速代理人队伍结构性转型的上市公司未来发展前景。