2019 年12 月回顾。长材供需偏弱、板材稳中向好，长材和板材价格、盈利分化。钢铁板块累计涨幅为4.95%，同期沪深300 累计涨幅为7.00%，钢铁板块PE 估值、PB 估值上升，2019 年12 月31 日钢铁行业PE_TTM 为9.76 倍，11 月底为9.3 倍；PB_LF 为0.93 倍，11 月底为0.88 倍，钢铁行业整体估值水平仍处于近7 年的估值低位，当前PE、PB 分别为2013 年至今的20.6%分位和25.8%分位。

未来去产能边际影响减弱，同时严禁新增置换产能：据“十三五”计划去产能1-1.5亿吨，2018-2019年已经完成计划上限。河北2018-2020年去产能工作方案指出，2020年压减退出2000万吨左右产能。

本篇报告回顾了全球各地区铁矿石供给需求变化情况，2019 年铁矿石由于淡水河谷溃坝影响，价格飙升。高利润刺激供给端加速释放，2020 年随着供给端释放，均价下降，维持行业的投资评级“推荐”。

2017年以来，防范化解系统性金融风险的核心目标就是消除金融系统存在的不合规的政策套利。监管套利是指“金融机构在不违背监管资本规定的前提下，通过金融交易，在不降低金融机构的业务规模和整体风险的同时，降低监管资本要求。”但由于国内市场资本市场规模巨大，参与主体众多，因此监管成本较高，确实存在不合规的监管套利行为，导致资金空转，脱实向虚。

我们复盘20 年券商行情，发现券商板块有五段时期向上脉冲明显，（1）2006.11-2007.11，（2）2008.12-2009.08，（3）2014 年底到2015 年中，（4）2015 年4 季度，（5）最近的2018 年底到2019 年3 月。其中（1）和（3）是大家都能理解的牛市中券商经纪业务大赚，ROE 提升，拉动估值带动股价上涨，而（2）、（4）、（5）则无一例外同中国经济发展遇到阻力引发刺激政策带来的流动性宽松有关。而“非标”作为信贷工具的补充，也较好体现了监管意志。当下时点，市场对短期券商行情分歧很大，本文尝试从非标的“主力”信托业相关数据探析接下来券商的行情演绎。

12 月25 日，银保监会公布2019 年11 月保险业经营统计数据。截至11 月底，保险业资产总额合计为20.12万亿元。1-11 月保费收入39620 亿元， 同比增长11.9%，其中保证保险业务表现突出。赔付支出累计11498 亿元，赔付率29%，环比增加1pct，净利润估算为23434 亿元，同比增长15.6%。

2019 年12 月28 日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于2020 年3 月1 日起施行，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障。

今年以来，受益于主业复苏，H&M 以51%的收益率领涨四大快时尚企业。H&M前期经营策略重点在于快扩张和强营销。高速的门店扩张明显拖累店效，实体渠道销售疲软背景下，高频促销策略又显著影响经营业绩。本周我们将重点分析H&M 在经历了2016-2018 年的调整之后是如何走向复苏的。

2019 年前11 月，服装零售累计同比+3.0%，呈弱复苏态势，品牌端强化存货及应收管控。制造端订单偏弱，棉价下行进一步拖累盈利表现，产业链加快库存去化。弱景气下板块行情偏弱，年初至今累计涨幅为4.7%，估值及配置均处低位。

我们认为政策是2020年板块估值上修的主要驱动力，房住不炒大基调下因城施策保障刚需。随着2019年下半年以来去化下行，销售面积增速在0左右震荡，各地方政府行政政策开始边际再均衡。