常见的套利组合如 TS*2-TF、TS*4-T、TF*2-T、T*3-TL 往往与 对应的现券期限利差走势有一定偏离，这种偏离主要源于组合没有实现久期中性，从而没有实现对利率风险的免疫。 因此，在采用上述套利组合对期限利差进行跟踪时，需要考虑利率波动对组合价值的影响，较为理想的参与方式是同时获得期限利差和单边波动的潜在收益。同时，净基差也可能对套利组合的短期表现形成重要影响，构建套利组合时应该考虑组合整体净基差水平，净基差偏低时构建多头组合可以规避净基差 下行的风险，而拉长时间来看，由于净基差整体在 0 附近波动，对组合价值的趋势性影响有限。

8 月工企营收小幅改善、利润增速显著转正。测算 8 月营收当月同比约 2.3%、较前值改善了 1.2 个百分点；利润当月同比则明显回升了 21.9 个百分点至 20.4%，连续 3 个月边际改善。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三 因子对 8 月利润增速的贡献分别为+5.6、-3.2、+17.7 个百分点。价（PPI）的负 贡献见底回升，利（利润率同比）由负贡献大幅转为正贡献。分类型来看，8 月国企利润改善较快，明显好于私营和股份制工企。

9 月美联储 FOMC 会议将基准利率降低 25BP 符合预期。具体看有三个特点：（1）本次降息为“预防式降息”，经济预测摘要（SEP）中上调 了经济增长预期；（2）政策天平从关注“通胀风险”转向“通胀+就业双边平衡”；（3）美联储官员利率前景分歧明显加大。经济增速降温、就业市场下行压力加大指向美联储时隔 9 个月再次开启降息周期，但考虑到关税对通胀的“直接穿透”将逐渐显现，美元流动性整体仍保持“充裕”，缓步降息或是更优选择。综合来看，我们预计年底两次会议美联储分别降息 25BP，全年降息 75BP。持续关注后续通胀及就业数据，以及美联储独立性面临的不确定性挑战。

市场从未停止过对 PPI 和股牛相关性的讨论，但相对缺乏一个系统性观察框架。通过对中国历史上四轮牛熊复盘，我们总结得到 PPI 对中国股票市场的四点信号意义。PPI总指数的顶和底，基本对应股指的顶和底，相较这一市场共识性的“弱信号”，我们更关注 PPI结构给出的“强信号”——有色 PPI见底预示股票牛市启动，黑色 PPI见顶意味着牛市结束。按上述信号推演，本轮有色 PPI 已见底，然黑色 PPI 距离见顶还有较大空间，这也意味着自去年 924 以来一轮股票牛市确定性启动，且牛市尚未终结，更大行情仍可期待。

9 月 19 日，美国总统特朗普表示 H-1B 签证费用将提升至 10 万美元，并于 9 月 21 日生效。该政策仅适用于新申请的签证，现有持证者不受影响。目前 H-1B 年度配额为 85,000 个（65,000 个基础配额+20,000 个美国毕业生额外配额），其中印度占 71.0%，中国占 11.7%，而在获批签证中，美国科技公司占据最大份额，例如亚马逊、微软、Meta 和苹果，合计占据近 30,000 个名额，此次签证费用政策调整将对科技行业产生直接且显著的影响。

一年前的“924”政策东风犹在耳畔，三季度经济冷暖几何，将如何为年末政策定调？时隔一年，“924”政策组合拳已推动 A 股完成了从“破冰”到“慢牛”的生态蜕变，然而经济复苏仍面临内外交织的复杂局面：外部美国进口需求弱化、全球贸易动能趋弱；内部则需应对制造业投资逼近增长临界点、“两新”政策效应渐弱等压力。随着国庆长假临近，市场聚焦点也将从节前的政策预期，悄然转向节后的基本面表现，9 月经济数据的成色会为四季度是否加码政策留下关 键悬念。

8 月工业企业利润超预期高增，谁是“幕后推手”？8 月工业企业利润由负大幅转正至 20.4%，一举录得 2023 年 12 月以来的最高增速。然而在剔除掉低基数的影响后，8 月企业利润增速反而呈现出边际上的放缓（若用两年平均复合增速来剔除掉基数效应的影响，工业企业利润增速从 7 月的 1.3%降至 8 月的0.5%）。在 8 月利润高增的表象下，真正的叙事是“反内卷”政策如何重构利润分配逻辑，8 月的这份利润“成绩单”也提供了一些关键线索。

8 月工业企业利润同比增速大幅回正，主要受去年低基数因素推动，上年同期利润同比降幅达到两位数，若计算两年平均增速则与上月持平。从结构来看，8 月工业企业利润呈现量降、价升、利润率改善的格局，体现出“反内卷”政策对行业格局的重塑，利润分配更多向上游行业倾斜，中游装备制造业利润占比下降。四季度，受上年低基数因素延续影响，预计工业企业利润同比增速将继续保持在正值区间。但在总需求尚未提振的情况下，需关注上游盈利改善对中下游行业的挤压。

2025年5月，碧桂园归属本公司股东权益的合同销售金额约30.9亿元，归属本公司股东权益的合同销售建筑面积约34万平方米。2025年5月，万科实现合同销售面积88.2万平方米，合同销售金额111亿元；2025年1-5月，公司累计实现合同销售面积 404.7万平方米，合同销售金额561.2亿元。

6月24日，财政部发布了《<企业可持续披露准则一-基本准则(试行)〉应用指南(征求意见稿)》，以帮助所有利益相关方理解和实施该基本准则。该征求意见稿的征求意见期截止日为7月18日。6月25日，财政部发布了关于征求《关于进一步压实会计工作责任加强会计法律法规和国家统一的会计制度贯彻实施的意见(征求意见稿)》意见的函，以贯彻落实《中华人民共和国会计法》等法律法规和国家统一的会计制度，明确会计工作责任体系中相关方(包括会计人员、会计服务机构、会计师事务所、监管部门]等)的角色和职责。该征求意见稿的征求意见期截止日为7月31日。