家电行业具备现金奶牛特征，CAPEX/经营现金流指标在申万 31 个一级行业中位列第 4 名。以 2022-2023 年均值看，家电行业 CAPEX/经营现金流指标为 25.5%，在申万31个一级行业中位列第4名，若剔除掉经营现金流均值为负数的综合行业，家电行业实际位列第 3，仅高于银行（4.0%）和非银金融（6.1%）。反映了家电行业具备现金奶牛的特征，即公司以小规模的资本开支便可获得稳定的利润和与之匹配的现金流。若考虑家电作为制造业的重资产属性，其 CAPEX/经营现金流的实际质量更高。

复盘 2024 年“以旧换新”政策推进，我们认为电动两轮车行业或已受到政策层面较高关注，政策面有如下四个重大时点：3 月 13 日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，新一轮以旧换新正式启动。4 月 2 日，国家发展改革委主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第 1次专题座谈会，雅迪科技参与座谈交流，表明两轮电动车属于以旧换新政策潜在范畴，行业发展有望得到政策加持。4 月 12 日，商务部等 14 部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，报告提出要加大财政政策支持力度，坚持中央财政和地方政府联动，同时提出，参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，从政策公告层面，将电动自行车纳入以旧换新范围。

行业收入整体稳定，养殖行情低迷拖累业绩。2023 年SW农林牧渔行业整体实现营业总收入 12935.93 亿元， 同比增长 3.65%；归母净利润亏损 48.29 亿元，相比 22 年转亏。2024Q1SW 农林牧渔行业实现营业总收入 2784.80 亿元，同比下滑 4.28%；归母净利润亏损 16.55 亿元，相比去年同期亏损有所收窄。对应 2023 年SW农林牧渔行业 ROE 转负，但从 23 年中至今持续改善。经营性现金流净额有所改善，2023 年 SW农林牧渔行业经营性现金流净额 941.60 亿元，同比增长 24.78%；2024Q1 经营性现金流净额 79.10 亿元，同比大幅改善。从细分子行业表现来看，宠物、种子板块收入增长表现较好，宠物、水产饲料板块利润增长表现较好。由于猪价全年处于低迷状态，生猪养殖产业链相关板块收入和业绩下滑较 为明显，拖累了整体农林牧渔行业的业绩表现。

24Q1 生猪养殖板块盈利端已现减亏，海大集团和宠物板块的盈利逆势高增。建议相应把握 2024 年农业股投资两条主线：猪周期反转的右侧行情（重点关注猪价上涨和盈利兑现）、海大集团和宠物食品板块等盈利高增股（重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业β带来的经营弹性）。推荐海大集团、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等，建议关注新希望、新五丰、佩蒂股份、隆平高科、大北农等。

山东战略定位清晰，是我国重要工业基地和北方经济发展战略支点。山东地理位置具有独特性，战略地位较强，港口资源丰富，为我国重要的出海口及海内外贸易的枢纽，在我国加快构建新发展格局具有重要地位。山东省当前定位为促进南北均衡发展、东西陆海统筹，作为联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽。2021 年，省政府及省发改委确立“一群两心三圈”的区域发展总体布局，省会、胶东、鲁南三大经济圈确立。2023 年胶东圈对全省经济增长贡献率最高，为 41.4%，省会圈次之（37.3%），鲁南圈为最末（21.3%）。

在“央行—商业银行”货币体系下，央行通过各类货币政策工具向商业银行投放基础货币，商业银行则通过发放贷款的方式进行信用派生。央行的操作行为都会体现在资产负债表上，不同的操作行为对应的资产负债端的科目也不一样。因此，深入把握央行资产负债表对于我们理解央行的行为至关重要。

国内数字人民币扎实推进，应用场景持续拓宽。自十四五规划中明确提到要“稳妥推进数字人民币研发”以来，相关配套政策持续出台，通过明确的法规和积极的引导措施，为数字人民币的发展提供了规范和支持，数字人民币已被应用于零售支付、跨境汇款、政府补贴发放等多个场景。目前，数字人民币试点逐步扩展到覆盖全国 17 个省市和 26 个地区，试点的不断深入带动了数字人民币的快速发展，根据央行数据披露，截至 2022 年末，流通中的数字人民币余额为 136 亿元。与此同时，政策的不断完善还促进了数字人民币与现有金融体系的融合，推动了金融创新，为金融机构提供了新的业务增长点。随着数字人民币技术的成熟和应用场景的深入拓展，预计其将在促进金融包容性、提高金融市场效率以及推动经济数字化转型中发挥更加重要的作用。

2024 年 4 月百强房企单月销售同比降幅再收窄。根据克尔瑞公布的 2024 年 1-4 月销售业绩排行榜数据，前 100 强房企操盘口径销售金额达到 10923.5 亿元，较 23 年同期-46.7%，降幅较 3 月收窄 0.8 个百分点；权益金额达到 8504.2 亿元，较 23 年同期-48.0%，降幅较 3 月收窄 0.3 个百分点，权益比 78%。

通过比较上海保租房项目，可以发现保租房供应拥有以下几个特点：1、地理位置相对偏僻；2、租金成本更具优势；3、租住体验逐渐提高；4、满足多群体租 住需求；5、租住条件相对严格；6、户型以小面积为主。就实际情况来看，新开业的保租房项目不论是社区配套还是租住体验均超出预期，甚至高于市场大多数的普通租赁项目。且保租房拥有更加便宜的租金和灵活的退租方式，对于刚入职薪资并不高的年轻人而言更加友好。所以我们认为随着各地保租房供应推进，势必会吸引更多城市新青年入住。短期来看，保租房供应增加，或引流部分刚需购房需求。但从长期来看，保租房更多满足流入人才阶段性、过渡性住房需求，待新市民财富积累充足后，有望完成人才引进-保租房-商品房的闭环动作。

2023 年 40 家样本发债房企营业收入 3.09 万亿元，同比增长 2.3%，营收整体同比改善，央国企龙头表现较优。样本发债房企实现归母净利润合计 1028.43 亿元，同比下降 27.6%，降幅收窄，毛利率为 19.02%，较 2022 年同比下降 1.47 个百分点，延续下降态势，盈利空间进一步压缩。