我们宏观研究是沿着长、中、短周期的脉络，自上而下的分析。具体分为三步骤：第一，从全球经济大环境着眼，分析当下我国所处的宏观大环境，判断当下的主要矛盾方向；第二，以分析国内经济发展状况为根本，从中周期维度，判断当下供给端状况；从短周期维度，理解需求端状况；第三，在年度维度，分析宏观调控政策的力度和方向。

激光辅助烧结（LECO），相比传统烧结方式，仅需通过少量额外投资和设备升级，便有望助力 TOPCon 电池量产效率提升 0.3%以上，持续强化 TOPCon 技术竞争优势，正成为 N 型电池产业化必不可少的重要提效路径，有助于电池、辅材、设备、电站等环节明显受益。推荐在 LECO 升级较快的 N 型电池厂商，受益于新技术带动新材料加速推广和增值的企业，以及快速入局且相关产品订单饱满的设备厂商。

改革开放以来，中国经济飞速发展。国内生产总值从1978 年的3678 亿元，增长至2022年的 121.02 万亿元，复合增速高达 14.1% 。从 GDP 增长率来看，最近十年，中国GDP增长率一直保持在两位数以下。2020 年全球疫情爆发，在全球经济大面积降速的同时，中国经济总量突破 100 万亿，且仍有 2.2% 的正增长。进入后疫情时代，全球经济缓慢复苏，2022年中国GDP 增速仅为 3% ，中国经济发展增速逐渐放缓。

经历波动，行业估值再次处于阶段性低位：2023年初至10月24日收盘，国防军工（SW）下跌 8.98%，跑赢沪深300指数0.95个百分点。2023H1，140家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长10.2%。目前板块估值处于近5年的低位。板块内23年股价表现排名靠前的上市公司多归属于信息化及电子、舰船、航空等细分领域。

当前美国债券市场主要包括七类债券：国债、抵押贷款相关债券、公司债券、市政债券、联邦机构债券、资产支持债券、货币市场工具。从存量来看，美国债券 市场规模呈稳步提升趋势，尤其在2020年出现较大幅度增长，主要是疫情期间美国实行财政刺激政策和量化宽松政策，推动国债规模明显提高。结构上，国债占比最高，据美国证券行业和金融市场协会（SIFMA）披露的数据显示，截至2023年一季度，国债存量24.38万亿美元，占比达43%；其次是抵押贷款相关债券和公司债，占比分别为22%和18%；其余债券占比均不足10%。

自 2006 年首只 QDII 基金成立以来，QDII 基金已实现了从 0-N 的发展。截至 2023 年 11 月 15 日，我国公募基金市场中共有 234 只 QDII 基金，总规 模约 3,408.9 亿元。今年以来，部分海外资本市场的优秀表现吸引了众多基金公司的布局和投资者的青睐，年内已新发了多只 QDII 基金。根据 QDII 基金的主要投资范畴和投资比例，可以将 QDII 基金分为四大类：QDII-股票型基金、QDII-混合型基金、QDII-债券型基金、QDII-另类投资基金。其中，QDII-股票型基金在数量和规模方面均占据了主导地位。

2021年全球抛光液规模约18.9亿美元，抛光垫约为11.3亿美元，抛光液与抛光垫占据半导体抛光材料的80%以上，长期需求规模将继续增长。CMP既是（Chemical Mechanical Polishing）化学机械抛光是集成电路制造过程中实现晶圆表面平坦化的关键工艺。CMP工 作原理是在一定压力下及抛光液的存在下，被抛光的晶圆对抛光垫做相对运动，借助纳米 磨料的机械研磨作用与各类化学试剂的化学作用之间的高度有机结合，满足被抛光的晶圆表面达到高度平坦化、低表面粗糙度和低缺陷的要求。根据Cabot Microelectronics、TECHCET数据，全球CMP抛光液2016年市场规模为11亿美元，2021年为18.9亿美元，预计2026年将达到25.3亿美元。根据TECHCET和观研天下数据，全球CMP抛光垫市场规模呈逐步增长态势，2016年市场规模为6.5亿美元，2021年为11.3亿美元。

10月动力电池需求持续高增，企业库存系数趋稳，开工率回暖。需求方面，新能源汽车全年销量有望超过900万台，同比增长30%+；插混车销量占新能源销量比提升至32.4%；A0/A/C类型新能源车占该车型汽车总销量比增长显著；国内全年动电装机有望接近380GWh，铁锂占比接近7成。供给方面，动力电池企业库存系数趋稳，开工率回暖；宁德时代全球龙头地位稳固；中创新航、亿纬锂能1-10月国内装机量显著提升。

澳大利亚位于南太平洋和印度洋之间，国土面积约为东盟的近两倍，是世界三大主要移民目的国之一。2022年澳洲人均GDP6.45万美元。全球排名第16位，是世界上经济最发达的国家之一。作为资源型经济体，澳大利亚自然资源丰富、采矿业高度发达，是世界上最大的铁矿石和煤炭出口国之一。澳大利亚银行业高度集中，以澳大利亚联邦银行(CBA).澳大利亚西太平洋银行(WBC).澳大利亚国民银行(NAB).澳新银行(ANZ)为代表的本地四大银行市场集中度高。中资金融机构高度重视澳大利亚市场，共有7家银行在澳设有分支机构。澳大利亚股票市场发达，澳证券交易所(简称澳交所，ASX)是世界第5大股权交易市场。

行业终端需求保持增长，增速有所放缓。据中汽协数据，1-9 月，国内新能源汽车产销分别为631.3万辆/627.8万辆，同比+33.7%/+37.5%，市占率达29.8%，在国家补贴退坡的情况下仍实现稳定增长。据乘联会数据，1-9 月，全球新能源乘用车销量为984万台，同比+42%，海外增速放缓主要受欧洲补贴政策退坡等影响。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1-9 月，国内动力电池产量和装机量分别为491.5GWh/255.7GWh，同比+35.5%/+32.0%，目前行业仍面临供给过剩的主要矛盾。10 月，国内新能源汽车产销分别达到98.9万辆/95.6万辆，环比+12.5%/+5.7%，终端需求增速整体较平淡。头部企业表现亮眼，宁德时代 10 月市占率为42.81%，环比+3.4pct。