2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋 势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重 点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情 况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。

市场回顾：2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 1.27pct，涨幅在中信一级行业中排名第 21 名。本月个股 涨幅靠前的 5 名分别是*ST 金时、万凯新材、德力股份、永新股 份、凯腾精工。

资金端：投资额高增奠定景气基础。电源及电网建设作为纯内需导向的民生基础工程，历史投 资具备一定逆周期属性。近年来构建新型电力系统背景下投资额持续增长，2024 年国内电网 工程/电源工程投资额累计增长 15.3%/20.8%。边际看 25 年继续加速：1）国网与南网 25 年总 投资额预计 8250 亿，再创新高；2）国家电网 25Q1 加快电网投资建设，推进大规模设备更新 改造，截至 3 月底电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高。

东南亚市场因其地缘邻近性、经济增长性和文化趋同性，成为中资券商 海外业务拓展的应许之地。本文聚焦东盟中坚力量——印度尼西亚、马 来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等六国，分析其市场背景与机遇， 借鉴东南亚特色券商案例，为中资券商出海提供借鉴。

CoreWeave、Nebius 转型 All In 算力租赁，海外算力租赁价格高于国 内。CoreWeave：挖矿起家，紧抱英伟达，All In 算力租赁；拥有 32 个数据 中心，运行超 25 万+GPU，主要服务微软、英伟达、OpenAI、Meta、Google 等北美大客户；市值约 200 亿美元，为购买大量 GPU，资产负债率高达 92.66%。 Nebius：前身为俄罗斯版 Google，AI 浪潮下坚定转型算力租赁，市值约 50 亿 美元，提供全栈式 AI 解决方案，客户较为分散。以 HGX H100 的 8 卡服务器 为例，海外的算力租赁价格均高于国内，CoreWeave 官网报价换算约 26 万人 民币/月，Nebius 换算为 12 万人民币/月，Google Cloud 官网，按需使用报价约 47 万人民币/月，租赁 3 年则报价为 21 万人民币/月，根据搜狐财经数据，国 内租赁价格为 7 万人民币/月。

受国家“双新”政策推动及价格战趋缓影响，3 月零售处于历年 3 月历 史高位。今年 3 月零售仅稍低于 2018 年 3 月 198 万的最高水平。由于春节假 期后各行各业快速转入正常运作，3 月逐步进入正常的消费期。政府工作报告 明确 5%的 GDP 增速目标并安排 3,000 亿元超长期特别国债支持以旧换新，地 方促消费政策与车展、厂补等线下活动形成合力，支撑市场稳健增长。随着节 前的燃油车消费潮转为节后的新能源消费潮，新能源渗透率持续提升，新能源 车成为春季乘用车市场恢复的主要驱动力。2-3 月综合零售表现优秀，行业逐 步走出内卷，全年销量增长与政策红利可期。

策略是一种结合主动投资理念与被动投资效率的指数化策略，通过系统化地暴露于价值、成长、低波动、 质量、动量等具有风险溢价的因子，力图在控制成本和透明度的基础上实现风险调整后的超额收益。该策略不同于 传统市值加权指数，采用规则明确、可复制的方式构建投资组合，兼具流动性好、成本低和风格明确的特点。近年 来，随着被动投资理念深入人心，叠加政策层面对指数化投资的大力支持，Smart Beta 策略在全球范围内快速发展。 美国 Smart Beta ETF 市场在 2024 年总规模已超过 2.2 万亿美元，涵盖成长、价值、低波动等多个因子方向，产品结 构日趋成熟。国内市场方面，Smart Beta 基金总规模已突破 1700 亿元，近五年年均增速超过 40%。在监管持续推动 指数供给、提升中长期资金入市便利性的背景下，Smart Beta 有望在提升权益资产配置效率、服务长期资金方面发 挥更重要作用，成为机构投资者的重要投资工具。

对等关税税率不能解决美国贸易赤字的结构性问题，所以“对等关税”必然走向不对等。4月2日，美国公 布“对等关税”方案，滥施关税。之后，中国进行了坚决有力反制，双边关税水平较显著提升。

我国最新推出“即买即退”政策将退税环节前置，激发入境游市场消费活力。25 年 4 月 8 日，国家税务总局发布公告将前期试点的“即买即退”退税政策推广至全国。“即 买即退”政策核心在于将退税提前至消费环节，让境外旅客更加直观地感受到退税优 惠，刺激退税款用于再消费。试点城市数据显示 63%的即时退税款被直接用于再消 费，印证“即买即退”模式对入境游客消费存在显著拉动作用。复盘日本 13-19 年免 税政策发展历史，我们发现免税及其配套的便利政策切实提升了国外游客入境消费吸引 力，推动入境市场持续活跃。我们认为当前我国推广的“即买即退”政策优化了入境游 消费体验，同时我国退税模式普及度较低、市场空间大，退税及“即买即退”便利模式 有望在更多地区加速落地，吸引更多外国游客入境消费。

【原油价格板块】截至 2025 年 4 月 9 日，布伦特原油、WTI 原油、 俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 65.48、62.35、 56.53、65.49 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原 油 （ -5.48% ） 、 WTI 原 油 （ -5.57% ） 、 俄 罗 斯 ESPO （ - 11.80%）、俄罗斯 Urals（+0.00%）。2025 年年初至 2025 年 4 月 9 日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-13.76%）、WTI 原 油（-14.74%）、俄罗斯 ESPO（-21.43%）、俄罗斯 Urals（- 4.41%）。