2025 年 12 月 18 日，火山引擎在 2025 冬季 FORCE 原动力大会上发布了面向多模态 Agent 场景优化的豆包大模型 1.8 及音视频创作模型 Seedance 1.5 Pro，并同步更新了企业 Agent 落地支持体系与阶梯式成本方案。截至 12 月，豆包日均 token 使用量突破 50 万亿，同比增长超 10 倍，服务超百家万亿级企业客户，表明模型已在生产环境中实现规模化验证。Seedance 1.5 Pro 通过原生音视频联合生成架构实现毫秒级音画同步与多语言口型适配，其“Draft 样片”机制可提升约 65%创作效率。企业端，火山引擎推出 AgentKit/HiAgent 平台及“AI 节省计划”，以平台化工具与用量阶梯折扣推动 Agent 从试点走向规模化部署，构建“模型-平台-定价”一体化的竞争壁垒。

据海通国际预测，25 年 11 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 4 个保持正增长，4 个负增长。其中，增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒。与上月相比，全行业增速均减弱。我们认为主要系宏观经济环境、行业结构性矛盾及季节性因素共同作用所致：白酒整体批价持续调整，渠道库存压力仍大；乳制品行业以价换量策略效果减弱；啤酒行业受季节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响，增速放缓显著。

2026 年美国经济状况或比表象更为脆弱，经济增长的驱动局限在 AI 相关的投资和高收入群体的消费，其他部分贡献甚微。失业率在供需两端均受限的情况下艰难维持平衡，但劳动力市场周期性放缓的脚步仍未停歇。通胀 向目标回落的进程在核心分项牵制下也将放缓。在此背景下，美联储的决策变得异常复杂，短期出于对劳动力市场的担忧将选择继续降息，但空间有限，目标点位应在略低于名义中性利率的水平，而且随着时间推移，美联储主席人选对于降息预期的扰动也将愈发明显。另外，其他政策上的拉锯也仍在进行，上半年聚焦财政预算和关税判决的落地，下半年关注特朗普能否在中期选举中保住两院的优势地位。欧洲方面，2026 年经济面临的外部风险偏向下行，更多挑战来源于经济内生动能的修复，财政支持下的国防开支将使得欧元区投资重获动能。在通胀回归基本无虞的情况下，欧央行政策不会有较大改变，预计全年仅有一次降息。

外贸市场多元化战略沉淀已久，且已取得成效。早在 20 世纪 90 年代初，中国外贸面临高度依赖美国、日本、西欧等市场的问题，为改变进出口贸易过于集中在少数发达国家和地区的局面，我国正式提出了“市场多元化”战略。目前为止，外贸市场多元化战略已经提出 30 余年，我们也取得了成效。一是对美市场的出口依赖降低；二是开拓了对东盟、非洲等新兴市场的出口。中国实施外贸市场多元化战略至今，已在东盟、非洲等新兴市场开辟出市场并站稳脚跟。

我们认为 2026 年经济增长目标会定在 5%，明显高于《学习辅导百问》 中基于人口变化和翻番目标倒算出的“十五五”期间 4.17%平均增长要求。我们认为，4.17%的年均增速是一个理论上的“底线要求”或“平均线”，考虑到政策目标的连贯性、预留空间给宏观经济波动、产业迭代和再通胀要求，5%会是 2026 年的经济增长目标。

战略金属指那些对一个国家的经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展至关重要，但同时供应面临高风险（如资源稀缺、地理集中、地缘政治不稳定、供应链脆弱等）且难以被替代的金属元素，是新能源、高端制造等战略性新兴产业的核心基础原料，其供应安全关乎国家科技经济发展与安全。欧盟将其称之为关键原材料，指对国家经济社会发展和安全至关重要，但供应风险较大或对全球供应的影响力较强的矿产资源。

11 月“翘尾”行情遇冷，销量排位洗牌。11 月，比亚迪销量 48 万辆，同比降 5%，环比增 9%，未达 50 万辆大关，主要受国内需求走弱拖累；其中 11 月国内销量 34.8 万辆，同比下降 27%。1-11 月累计销量 418.2 万辆，同比 增 11%。11 月海外出口破 13 万辆续创新高，同比大增近 300%，全球化持续加速。吉利 11 月销量 31 万辆，同比增 24%，环比增 1%；1-11 月累计 279 万辆，同比增 42%，全年 300 万销量目标完成在望。其中新能源车 11 月销量 18.8 万辆，同比增 53%，环比增 6%，渗透率超 60%，已成为销量主力。银河品牌带来新能源增量主要贡献，11 月 销量 13.3 万辆，同比增 76%，1-11 月累计 113.5 万辆，同比增 167%，引领吉利新能源的中高端化步伐；领克 11 月 销量 3.5 万辆，同比增 7%；极氪 11 月交付 2.9 万辆，同比增 7%；11 月海外出口 4.2 万辆，同比增 22%。

展望 2026 年，蓦然回首 2025 年上半年市场定价接近 40bp 的降息空间当前只兑现了 25%，对于明年“股强债弱”的大方向上，似乎市场预期非常一致，但这种一致也隐含了较多的危险：大家的逻辑都不太一样，甚至完全相反，但竟不影响大方向的结论。我们暂且抛开“年底过度的一致预期都反转很快”，明年决定利率走势的核心因素是什么？或者说，到底应该以何种方式去应对 2026 年的债券波动？

我们选取了成长、价值、质量、红利等重要风格的代表性指数，统计了历史上指 数的日历效应，结果显示，12 月质量风格明显占优，虽然价值风格平均收益最高，但其胜率不足 50%，而质量风格的胜率则达到 60%以上。底层逻辑上，这可能是 由于，临近年末考核期，机构投资者更倾向于锁定收益、降低波动，从而基本面更加稳健的高质量标的成为资金流入的方向。从行业分布上看，截至 12 月 4 日，中证质量指数中，银行、医药、通信行业占比较高。再结合我们构建的基本面量化模型结果，目前银行景气度边际下行，而医药、通信行业均有望出现质量与景气的共振，建议重点关注。

在科技革命与产业变革深度演进的当下，量子科技凭借其对微观世界规律的突破性应用，已成为衡量国家科技实力的战略制高点，其战略价值与发展潜力已形成全球共识。作为描述微观世界能量与物质最小载体的核心概念，量子所具备的叠加、纠缠等独特效应，为信息感知、计算与传输提供了颠覆传统的底层逻辑，催生出量子计算、量子通信、量子精密测量三大核心领域——量子计算依托指数级并行算力突破经典算力瓶颈，为复杂系统模拟、新药研发等难题提供全新解法；量子通信基于物理原理构建无条件安全通信体系，通过 QKD 与 PQC 双轨并行抵御量子计算安全威胁；量子精密测量则借助量子态高敏感性突破经典测量极限，在导航、医疗、资源勘探等领域实现精度革命。