外销端看好具备产品创新能力+自主品牌+海外产能优质企业的长期竞争力。内销端仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及两轮车标准切换下龙头企业的份 额提升。

量子是数学概念，用来描述光子、质子、中子、电子、介子等基本粒子的能量特性，它是能表现出某物质或物理量特性的最小单元。量子科技包括量子通信、量子计算、量子精密测量三方面应用，在保障信息传输安全、提高运算速度、提升测量精度等方面，可以突破经典技术的瓶颈，将成为信息、能源、材料和生命等领域重大技术创新的源泉，为保障国家安全和支撑国民经济高质量发展提供核心战略力量。

挖机开启周期上行，非挖有望于2025年筑底回升。2024年国内土方机械率先实现复苏，24M1-9同比增速持续维持在20%左右。具体来看，23年底万亿国债较大程度提升国内小挖景气度，并逐步向中大挖转移，6月以来中大挖国内销量显著回暖。此外，非挖板块起重机&混凝土自2021年高点下滑85%以上，24M1-9同比仍有40%-60%的下滑。展望未来，在化债、政策偏向稳楼市的大背景下，看好2025年地产基建边际复苏，对应盈利能力较强的中大挖&非挖板块销量回暖，为工程机械主机厂带来较大利润弹性。

核聚变能是未来人类的理想能源。核聚变能具有能量密度高、原料来源广泛、安全性高的优点。氘氚聚变度电燃料成本理论上具有较高性价比。根据假设测算得到氘氚聚变的燃料成本约为0.0365元/kWh，对比中国核电平均燃料成本为0.0418元/kWh，理论测算具备性价比，如果未来转换损耗和能耗持续降低，燃料成本有望更具性价比。

美股投资主线延续 2023 年趋势，继续围绕科技成长展开，纳指年初至今 （12 月 20 日收盘，下同）累计涨幅 32.55%，估值水平达历史 91%分位的 35.01x。高估值背后是 AI 带来的业绩兑现与乐观预期——这也构成了本篇报告的出发点。我们详细梳理了美股软件标的的 AI 布局，基于此探讨并展望海外 AI 的技术发展趋势与应用落地节奏；也从映射视角出发，对 A/H 股相关标的进行了梳理。

低空经济被国家列为战略新兴产业，新质生产力的代表。随着国家及各地政府支持政策不断出台，低空空域逐步释放，行业发展应用有望提速。我们持续看好低空经济在交通、旅游、货运领域发展前景，并重点关注主机厂、核心零部件及其配套设施等投资机会。

火山引擎 FORCE 原动力大会全新升级豆包大模型家族，发布视觉理解模型和豆包 3D 生成模型，并对多个已发布模型进行升级。其中，全新视觉理解模型能对文本和图像输入进行综合理解并给出准确回答，且每千 tokens 3 厘钱，比行业平均价格低 85%；全新豆包 3D 生 成模型与物理世界模拟 veOmniverse 结合，打造支持 AIGC 创作的物理世界仿真模拟器，支持实时、快速、批量生成 3D 场景和模型，并 可实现云端高效协同工作。模型升级方面，豆包通用模型 pro 能力全面对齐 GPT-4o，且使用价格仅为 GPT4o 的 1/8。并且，图像生成 模型和音乐大模型均实现模型功能或能力更新。我们认为，得益于字节在模型层、应用层的全面布局与持续迭代，豆包产业链相关公司及 应用场景，如情感陪伴、广告营销、影视内容制作等有望迎来发展。