8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%；1-8 月工业增加值增速为 6.2%；全国固定资产投资累计同比增长 0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长 2.0%，制造业投资同比增长 5.1%，房地产开发投资下降 12.9%。

利率-地产-后周期精确传导，美国地产链β迎来系统性反转。美国家电、工具行业的强周期性体现在需求量紧跟地产周期变动，后周期龙头的营收波动与美国地产成屋销售波动趋势几乎同频。当前美国地产处于历史低位拐点时刻，工具需求有望伴随房地产周期迈入复苏阶段。

25 年年初至今交运行业走势：物流板块相对强势，基础设施板块走弱。交运行业整体涨跌幅（+2.6%），跑输沪深 300（沪深 300 涨跌幅为+23.6%）。在震荡市中（年初至 6 月底），部分子板块如物流行业（受益于无人物流车概念）能取得相对收益；25 年 7 月份至今，沪深 300 明显走强，收益约 15.4%；交运走势较弱，收益仅 3.6%；物流等板块受益于“反内卷”政策，走势相对较好。高速公路、铁路运输、港口等板块呈现下跌趋势。航运因油运行业景气改善，走势相对较好。

2025年1-7月社零增速4.8%，7月增速3.7%，消费整体呈现企稳修复态势。分品类来看，必选类持续较优增长，可选类增速环比回升，国补品类增速亮眼。2025Q2，限额以上粮油食品类、日用品类零售额同比增速12.3%、7.8%，偏必选品类延续较优增长。服装、化妆品、金银珠宝Q2增速分别为2.7%、2.6%、17.3%，环比有所提速，其中黄金珠宝预计主因金价上涨和投资型需求带动。国补品类中，家电、家具、通讯器材Q2增速分别为40.4%、27.2%、21.5%，表现亮眼。分业态来看，2025年1-7月偏必选的超市、便利店零售额较优增长，偏可选的百货零售额增速回正。2025年1-7月，限额以上超市、便利店、专业店零售额分别同比增长5.2%、7.0%、5.8%，百货零售额同比增长1.1%。

钾肥高景气中期有望持续。在人口增长、粮食安全问题关注度日益提升的背景下，2025-2027年，全球钾肥需求有望以3.2%的复合增速稳定增长。供给端，2026年底之前，全球钾肥新增产能有限，且海外主要新产能必和必拓单吨投资成本高，现有巨头老矿亦逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、开采成本提升。预计全球钾肥高景气中期有望持续。短期看，供应端，据中国无机盐工业协会公众号，俄罗斯和白俄罗斯今年预计减少出口 180万吨以上，另一方面，海运进口钾到货量有限，据隆众资讯，2025年9月11日，主要港口钾肥库存仅163万吨，位于2018年至今的3%分位数，远低于去年同期的309万吨，实际可售货源不足。6月12日，我国签订钾肥进口大合同346美元/吨（CFR），折合国内成本约2865元/吨，成本支撑较强，且该价格较一周前的印度大合同价格仅低3美元/吨，折射出当前全球钾肥供应偏紧。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

2025H1 行业整体规模实现接近双位数增长，其中单 Q2 实现大个位数增长，其中内销在国补拉动下实现较好增长。2025H1 家电板块毛销差同比小幅回落，预计受到关税、龙头竞争策略等内外因素扰动。2025H1/2025Q2 家电行业板块归母净利润在规模拉动下均实现稳健增长。

美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复。美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023 年 3 月以来持续 18 个月处于下降状态，直到 2024 年 9 月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。

尽管美的、海尔与格力营收规模长期保持较好增长，但无论是纵向节奏还是横向对比均呈现显著分化特征。2011 年及之前，三家企业收入增量主要由主业内销驱动，营收绝对值与增速水平保持相近趋势。随着国内家电产业步入成熟期，龙头中枢增速开始放缓，美的集团凭借全球化与多元化领域的双重拓展实现较好增长，海尔智家也借助海外并购深化外销 OBM 布局，保持较高增长中枢，格力电器坚守空调产业优势则近几年规模保持中枢稳定。

2025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的 25H1 营业收入合计为 6120 亿元，同 比增长 10.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 营业收入合计为 3300 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块 25H1 归母净利润合计为 128 亿元，同比增长 41.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 归母净利润合计 105 亿元，同比增长 20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。