这是我们债市机构行为系列报告（2023）的第一篇。相对于往年的系列报告，今年 我们将更为切中当下市场，对当前的较为典型的机构行为变化进行分析。在第一篇 银行篇中，我们将对今年利率债的主要增配力量农商行的行为进行着重分析。本文 主要从银行持债结构及变化、不同类型银行行为比较、农商行配置行为分析、以及未来银行配置力量展望四大方面展开。 银行自营持债接近75万亿，持债结构以利率债为主，今年以来银行自营主要增持地方债国债和存单，减持商业银行债和短融。

我们判断，7 月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关。根据涌益咨询数据，2023 年 8 月 1 日，出栏生猪均重达到年内最低点 120.0 6公斤，连续 12 周下降，较 2018-2022 年同期变化 ，2018（4.5%） 、2019（2.4%）、2020（- 5.0%）、2021（-6.8%）、2022（-5.0%）；根据农业部数据，2023 年 7 月 21 日，16 省份生猪宰后均重达到年内最低点 91.08 公斤，较 2018- 2022 年同期变化，2018（9.5%）、2019（7.4%）、2020（-1.5%）、 2021（-1.3%）、2022（0.2%）。175公斤与标猪出栏价差分别于2021年9月27 日、2022年8月19日出现拐点，今年7月21日拐点再现，目前全国 175 公斤大体重猪较标猪仍溢价 0.35 元/斤。

内需不足正给我国经济带来严重压力。人的欲望虽然是无穷的，但有购 买力支撑，通过购买行为表现出来有效需求却是有限的。有效需求有可 能低于供给，从而导致内需不足的状况。我国内需不足本质上是个收入分配问题，是因为我国消费者和企业两大部门之间的收入分配出了问题，从而导致购买力与支出意愿有错配——消费者部门购买力不足，企业部门支出意愿不足。

从需求端在二季度初到达高点以来，需求端的修复动能便持续放缓，内外需均呈现较为明显的边际回落态势，7月政治局会议也延续了 4月会议“需求仍然不足”的基调。边际来看，7月社零增速和出口增速均不及预期，其中统计局季调社零环比增速-0.6%，社零在今年首次出现环比负增长。未来需持续关注7月稳增长政策落地效果，或需要后续政策维持渐进式加码，以促进需求改善。

8 月份，全国高纯氢主流价格稳定为主，仅江苏省高端价格由 3.3 元/方下降至 3 元/方，主流成交价格稳定。 本月嘉兴岩谷气体产能增加至 2500 方/小时，国内其他区域暂无新增高纯氢装置。不过河北、山东等地高纯氢供应面 依旧充足，竞争压力下，不乏出现低价成交订单。从需求面来看，传统行业需求在国际贸易以及多重因素影响下，表现疲软，不过部分地区光伏、加氢站需求支撑尚可。原料方面，天然气继续走低，甲醇小幅走高，原料面整体影响甚微。

需求边际修复推动供求关系改善，叠加价格水平降幅收窄，7 月工业企业营收企稳、利润延续回升。2023 年 1-7 月工业企业营收累计同比为-0.5%，当月同比为-1.4%、较前值改善了 1.9 个百分点；利润总额累计同比为-15.5%，年初以来持续回升，当月同比则改善了 1.6 个百分点至-6.7%。

从整体表现来看，本周四大期指全面下跌，大市值期指本周相对占优。其中上证 50 期指跌幅最小，涨幅为 -1.01%， 中证 1000 期指跌幅最大，跌幅为 -4.38%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，期指周内每日平均成交量上周（8 月 18 日）较前周（8 月 11 日）大幅 跃升，其中 IM 期指全合约角度成交量增长50%，成交量分位数在上市以来96%，本周成交量保持高位略微减少5%。 

周内上证综指下跌 2.17%，32 个长江行业分类有 1 个行业上涨；其中金属材料及矿业 (长江)下跌 2.39%，排名第 12 位（12/32），跑输上证综指 0.22 个百分点。在全部长江 行业中，环保（+1.33%）、油气石化（-0.06%）、农产品（-0.10%）排名前三。周内金 属材料及矿业中有色金属类细分子行业以下跌为主。其中，基本有色金属板块下跌 0.91%，能源金属板块下跌 4.36%，贵金属板块上涨 4.50%，稀土磁材板块下跌 6.33%， 海外有色龙头方面，周内嘉能可（LSE）上涨 2.43%，五矿资源（SEHK）上涨 4.38%。。

2023年杰克逊霍尔会议如期举行，美联储主席鲍威尔出席会议并就未来货币政策方向发表讲话。在讲话中，通胀回落以及经济放缓的不确定性使鲍威尔给出了相对谨慎的货币政 策指引，在保留美联储进一步加息可能性的同时，也强调要依据经济数据相机决策，这平衡了因过度加息而影响经济的 “做得太多 ”的风险，以及因过早止步而未能有效遏制通胀的 “做得不够 ”的风险 。在美联储依据经济数据相机决策的框架下 ，加息终点仍然存在不确定性，后续市场或将继续围绕通胀和就业等经济数据展开博弈。

今年上半年政府债融资进度整体慢于去年同期 ，但在7月政治局会议 “加快地方政府专项债券发行和使用 ”的整体要求下，8月地方债发行明显提速，单月政府债净融资额超过1.2 万亿元 。展望9月，考虑到年内国债融资空间尚且充足以及“新增专项债力争在 9 月底前基本发行完毕 ”的政策部署 ，预计财政融资仍将维持较快发行节奏 ，但边际上来看 ，政府债供给压力有望较上月缓解 。