DeepSeek-V3 和 DeepSeek-R1 陆续发布，国产大模型能力已可比肩海 外领军大模型。2024 年 12 月 26 日，杭州 AI 公司深度求索（DeepSeek） 正式发布 DeepSeek-V3 大模型首个版本并同步开源。根据 DeepSeek 网 站信息，DeepSeek-V3 为自研 MoE 模型，671B 参数，激活 37B，在 14.8T tokens 上进行了预训练。DeepSeek-V3 多项评测成绩超越了 Qwen2.5-72B 和 Llama-3.1-405B 等其他开源模型，并在性能上和世界 顶尖的闭源模型 GPT-4o 以及 Claude-3.5-Sonnet 相当。在训练成本方 面，根据 DeepSeek 发布的技术文档论文信息，DeepSeek-V3 的训练时 长为 2788K 个 H800 GPU 小时，训练花费约为 557.6 万美元。2025 年 1 月 20 日，DeepSeek 正式发布复杂推理类大模型 DeepSeek-R1，性能对 齐 OpenAI o1 正式版。以 DeepSeek 系列大模型为代表的国产大模型性 能已可比肩海外领军大模型，且成本更低。

Agent让AI与人类协同从“副驾”到“主驾”。 • Agent是LLM的进阶。大语言模型适用于完成相对孤立、直接的任务，而AI Agents更适合完成连续的、 复杂的场景和任务。未来有望过渡到Agent模式，由人类设定目标并提供资源，AI完成绝大部分工作。 • Agent能力目前处于类似GPT3到ChatGPT阶段。以OSWorld为基准，人类专家水平benchmark为 72.4%。2025年1月，Open AI Operator得分38.1%。

性能：DeepSeek V3 / R1 均可与 OpenAI 等同类大模型实现较好对标。通过 671B 的 总参数量，在每个 token 激活 37B 参数的精准控制下，DeepSeek-V3 构建出了一个能够超 越所有开源模型，直逼 GPT-4 和 Claude-3.5 的 AI 巨人；DeepSeek-R1 在后训练阶段大 规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。在数 学、代码等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。

《汇率基本功》系列旨在用微观逻辑解释汇率的宏观现象，最终以更 加务实的角度提供一套解释汇率的全新框架。 本文是系列第二篇，重在解释一个基本概念，“跨境支付”，为系列 后续奠定基础。 深刻理解跨境支付之后，我们可以理解当前国际支付两个新现象

低利率环境支持债市扩容，监管升级加大利率走势调控  2024 年为支持实体经济发展，货币政策基调适度宽松，从量、价、结构等 方面发力，通过降准降息、推出买断式逆回购、开展国债买卖操作等，向 市场提供流动性支持，操作体现出一定力度。  央行、交易商协会在收益率下行较快的时点，加大调控力度，既发声提示 利率风险，也约谈金融机构、查处违规行为，防范利率风险。债市主管单 位对维护市场秩序和金融稳定的态度与决心明确，体现其“零容忍”立场。

2025 年 1 月 SW 磷肥与磷化工指数跑输 SW 基础化工，跑赢沪深 300 指数。 截至 2025 年 1 月 27 日，SW 磷肥与磷化工指数收于 1594.62 点，较 12 月 31 日的 1623.83 点下跌-1.80%；同期 SW 基础化工指数跌幅-0.57%； 沪深 300 指数跌幅-2.99%；1 月 SW 磷肥与磷化工指数跑输 SW 基础化工 指数 1.23 pcts，跑赢沪深 300 指数 1.20 pcts。截至 1 月 27 日，SW 磷 肥与磷化工指数的市盈率 PE 和市净率 PB 分别为为 16.45、1.77，SW 基 础化工指数分别为 23.11、1.75，沪深 300 指数分别为 12.44 、1.34

美国就业市场仍较稳健。1 月非农就业人口增长 14.3 万人，不及预期。但是 11 月和 12 月数 据都向上修正，由于数据的修正，3 个月平均和 6 个月平均的新增非农都较上月上升，且都略 高于衰退前历史平均水平。1 月失业率下降到 4%，低于预期和前值，失业率下降的重要背景 是劳动参与率上升 0.1 个百分点至 62.6%。1 月平均时薪环比增长 0.5%，同比增长 4.1%。数 据公布后，美联储 3 月暂停降息概率从 86%升至 92%，2025 年降息 2 次及以上的概率从 54%下 降到 50%，美国国债利率上行，股市下行。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”。

AIDC 产业放量在即，供电体系需求扩容，服务器为 AI 数据中心最主要电耗来源，围绕服务器 的供电体系有望充分受益于 AIDC 放量趋势。从需求量角度，总算力、芯片单位功耗、冗余因 素奠定需求基础；从供给侧角度，高功率密度、高效率构成行业高壁垒。AIDC 服务器单机柜功 率预计将持续增加，目前最高功率约为 130~250kW，远期有望达 1000+kW。立足长期，伴随 终端放量+功率密度提升，我们重点看好具备供应链卡位优势的大陆电源厂。

智能化正逐渐成为汽车产业竞争关键，类比 2010 年智能手机高速发展起点， 我们认为 2025 年高阶智能驾驶有望进入高速发展期。伴随软硬件算法成熟、 硬件方案降本、消费者认知度提升、车企竞争加剧等，预计未来两年高阶智驾 将在国内 10-20 万车型中快速普及。建议关注国内整车厂新车智驾落地进度以 及相关智能驾驶产业链环节发展机遇，如智驾/座舱芯片，域控制器，线束、连 接器及车载通讯芯片，感知传感器，智能底盘相关产品和解决方案，以及 HUD、 声学、智能车灯等其他智能座舱核心增量部件。

Ayar Labs 估值已超 10 亿美元。根据芯东西 2024 年 12 月 12 日报道，硅谷光互连 芯片设计公司 Ayar Labs 于 2024 年 12 月 11 日宣布完成英伟达、AMD、INTEL、 格芯等参投的 1.55 亿美元融资。与台积电有战略合作关系的 VentureTech Alliance、美国机器制造巨头 3M 也参与了此轮融资。