从需求端在二季度初到达高点以来，需求端的修复动能便持续放缓，内外需均呈现较为明显的边际回落态势，7月政治局会议也延续了 4月会议“需求仍然不足”的基调。边际来看，7月社零增速和出口增速均不及预期，其中统计局季调社零环比增速-0.6%，社零在今年首次出现环比负增长。未来需持续关注7月稳增长政策落地效果，或需要后续政策维持渐进式加码，以促进需求改善。

8 月份，全国高纯氢主流价格稳定为主，仅江苏省高端价格由 3.3 元/方下降至 3 元/方，主流成交价格稳定。 本月嘉兴岩谷气体产能增加至 2500 方/小时，国内其他区域暂无新增高纯氢装置。不过河北、山东等地高纯氢供应面 依旧充足，竞争压力下，不乏出现低价成交订单。从需求面来看，传统行业需求在国际贸易以及多重因素影响下，表现疲软，不过部分地区光伏、加氢站需求支撑尚可。原料方面，天然气继续走低，甲醇小幅走高，原料面整体影响甚微。

需求边际修复推动供求关系改善，叠加价格水平降幅收窄，7 月工业企业营收企稳、利润延续回升。2023 年 1-7 月工业企业营收累计同比为-0.5%，当月同比为-1.4%、较前值改善了 1.9 个百分点；利润总额累计同比为-15.5%，年初以来持续回升，当月同比则改善了 1.6 个百分点至-6.7%。

从整体表现来看，本周四大期指全面下跌，大市值期指本周相对占优。其中上证 50 期指跌幅最小，涨幅为 -1.01%， 中证 1000 期指跌幅最大，跌幅为 -4.38%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，期指周内每日平均成交量上周（8 月 18 日）较前周（8 月 11 日）大幅 跃升，其中 IM 期指全合约角度成交量增长50%，成交量分位数在上市以来96%，本周成交量保持高位略微减少5%。 

周内上证综指下跌 2.17%，32 个长江行业分类有 1 个行业上涨；其中金属材料及矿业 (长江)下跌 2.39%，排名第 12 位（12/32），跑输上证综指 0.22 个百分点。在全部长江 行业中，环保（+1.33%）、油气石化（-0.06%）、农产品（-0.10%）排名前三。周内金 属材料及矿业中有色金属类细分子行业以下跌为主。其中，基本有色金属板块下跌 0.91%，能源金属板块下跌 4.36%，贵金属板块上涨 4.50%，稀土磁材板块下跌 6.33%， 海外有色龙头方面，周内嘉能可（LSE）上涨 2.43%，五矿资源（SEHK）上涨 4.38%。。

2023年杰克逊霍尔会议如期举行，美联储主席鲍威尔出席会议并就未来货币政策方向发表讲话。在讲话中，通胀回落以及经济放缓的不确定性使鲍威尔给出了相对谨慎的货币政 策指引，在保留美联储进一步加息可能性的同时，也强调要依据经济数据相机决策，这平衡了因过度加息而影响经济的 “做得太多 ”的风险，以及因过早止步而未能有效遏制通胀的 “做得不够 ”的风险 。在美联储依据经济数据相机决策的框架下 ，加息终点仍然存在不确定性，后续市场或将继续围绕通胀和就业等经济数据展开博弈。

今年上半年政府债融资进度整体慢于去年同期 ，但在7月政治局会议 “加快地方政府专项债券发行和使用 ”的整体要求下，8月地方债发行明显提速，单月政府债净融资额超过1.2 万亿元 。展望9月，考虑到年内国债融资空间尚且充足以及“新增专项债力争在 9 月底前基本发行完毕 ”的政策部署 ，预计财政融资仍将维持较快发行节奏 ，但边际上来看 ，政府债供给压力有望较上月缓解 。

2023年 1-7 月，规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。从量价表现来看，PPI降幅收窄，推动工业企业收入降幅 收窄，带动利润降幅收窄。结构上，采矿业利润降幅收窄，公用事业利润保持高增速，而制造业利润降幅有所扩大。上游原材料制造业利润增速由负转正，中游设备制造业利润显著下滑。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为后续随着稳增长政策逐步落地，工业企业利润增速 降幅有望继续收窄。

工业企业营收累计同比仍在-0.5%的低位，但边际上看，单月同比已经初步完成触底。7月营收单月同比下降1.4%，较6月回升1.9个点。7 月“量、价”两大影响因子中，工业增加值同比 3.7%，低于前值的 4.4%；而工业价格指数 PPI同比-4.4%，回升 1.0 个点。从年内分布看，本轮工业底在4月，PPI底在 6 月，对应工业企业营收底有大概率已在6月形成。

集齐各种不利因素的日本，常被视为“最差”场景，就其家庭支出数据来看，家电消费量保持 韧性。2016-2020年日本空调、冰箱、洗衣机、电视、厨电及吸尘器的户年均购买量分别相当于1986-1990年的 190%、107%、99%、55%、99%及113%，户年均支出额分别相当1986-1990年的 136%、97%、193%、56%、109%及147%。长期销量表现最好的品类是空 调和吸尘器，价格表现最好的是洗衣机，其次吸尘器；缺乏宏观景气的日本数据来看，销量扩张需要品类α即渗透率空间，价格中枢或升级空间和降本潜力共同决定。目前市场对国内家电 的消费预期基本上是：空调、吸尘器及部分新兴品类销量还有扩张空间，冰箱、洗衣机、彩电 及传统厨电等产品销量总体稳定，这个预期是在复刻日本路径，而日本本身是一个悲观的极致。