供给:10 月涤纶长丝开工率、产量环比均有所提升 10 月中国涤纶长丝月度开工负荷率同比有所下降，环比显著提升。 根据卓创资讯数据，2024 年 10 月中国涤纶长丝月度开工率负荷率约为 87.95%，同比下降 1.78pct，环比提升 5.83pct。10 月中国涤纶长丝月度 产量为 394.66 万吨，同比增长 1.26%，环比增长 6.48%。

世界第五大零售市场，电商渠道快速增长。(1)从规模看，将东盟整体与其他国 家比较，根据 Euromonitor 数据，2023 年东盟零售规模 6482 亿美元，居世界第五 位，2015-2023 年 CAGR 为 3.8%，超过世界平均的 3.3%;主要六国零售规模合计达 6285 亿美元，占东盟总量的 97%。2023 年东盟电商零售规模 1240 亿美元，居世 界第六位，2015-2023 年复合增速高达 40%，远超过世界平均的 16%;主要六国电 商零售规模合计达 1239 亿美元，占东盟总量的 99%，其中印尼占比总量近半数。 (2)从趋势看，2018-23 年东盟整体电商渗透率提升 15pct;分品类看，2023 年东 盟主要六国标品(含 3C 数码和家电，下同)/非标品(含服饰和鞋类、美妆个护、 配饰、家庭护理，下同)规模各为 134/198 亿美元，渗透率各为 23%/18%，标品/ 非标品渗透率分别较中国相差 29pct/14pct，仍有较大提升空间;2018-23 年东盟六 国整体标品/非标品规模 CAGR 分别为 22%/30%。

人形机器人:2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期 • 人形机器人产业趋势已成，行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着AGI技术持续突破、供应 链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025年将迎来板块性投资机会。 • 特斯拉:Optimus已可通过单一神经网络学习多种技能，2025年有望进入有限生产阶段，预计率先应用于特斯拉汽车工厂内。 • 英伟达:成立GEAR(通用智能体研究实验室)并入股Figure AI，从软件平台到硬件本体，全面切入人形机器人赛道。 • 华为:华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具 链等关键根技术，并与16家企业签约合作备忘录。

2024 前三季度业绩承压，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保 98 家环保公司组合，环保行业 2024 年前三季度整体营业收入 2495.9 亿元，同比增速为-1.3%。归母净利润 189.7 亿元，同比增速为-14.2%，或与 Q3 整体行业需求下降有关。2024Q3 环保行业营业收入 825.5 亿元，同比下降 8.3%。归母净利润 66.7 亿元，同比下降 15.9%，或与市场短期订单减少，运营成本提升导致净利率下降有关。

项目建造高峰期已过，行业进入存量竞争阶段，570 亿运营市场空间广阔，CCER 重启+绿证交易范围扩大有望冲减国补退坡影响。伴随投运产能趋于稳定，板块 资本开支下行，经营净现金流增厚，自由现金流已实现转正，ROE 触底回升在即，运营效率高的龙头公司业绩有望实现长期稳定增长。

在线旅游平台（OTA，即 Online Travel Agency）是全方位、多角度聚合旅游资源和信息，并将其链接至终端消费者的互联网平台。历经 20 多年的发展，中国在线旅游市场交易规模已达到 1.1 万亿元，在线旅游平台渗透率达六成以上，竞争结构演化至寡占型。

卫星互联网平急两用彰显综合国力，已成大国博弈战略高地。应用场景广泛：卫星互联网在商业民生、国土安全方面均有独特应用场景，未来也将是低空经济基础设施的重要组成。抢频占轨加速：主要大国对卫星互联网发展给予体系化政策支持，星座化组网抢轨占频，美国在轨通信卫星数量全球份额超80%。

读懂央行资产负债表是宏观固收研究的关键。央行资产负债表的资产端反映了央行资金在各类资产之间的配置情况，包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权。其中，国外资产占比最高，在 2012 年保持在 85%附近的水平，此前多年外汇占款为我国基础货币投放的主要方式。负债端则主要包括储备货币（货币发行、其他存款性公司存款、非金融机构存款）、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有金和其它负债。其他存款性公司存款亦即存款准备金，可分为法定与超额，超额存款准备金率是衡量市场流动性的重要指标。

平价化 + 全球化。过去光伏需求主要为政策驱动， 政府补贴及政府项目对光伏需求其主要支撑作用。目前经济性逐步成为光伏装机动力。光伏装机区域由集中向分散发展，全球光伏装机过去经历欧洲、中国为主导的装机周期，目前新增装机向全球扩散。