2019 年，军工行业122 家上市公司实现归母净利润140.86 亿元，同比增长8.93%。在剔除商誉减值个股后，业绩为261.61 亿元，同比大幅增长34.19%。全年实现毛利率为17.74%，ROE 为2.58%，均有所提升。航空板块营收和业绩贡献均为六个子板块中最大。2020Q1 实现归母净利润56.04 亿元，同比大幅增长45.23%。由于军品任务的特殊性，我们认为军工核心资产全年仍将稳定增长。

军工行业2019 年业绩回顾：2019 年军工行业（SW）实现营业收入3754 亿元，同比增长29%，增速SW 行业排名第3。实现归母净利润112 亿元，同比增长120%，增速SW 行业排名第2。

Q1 金融股业绩分化，把握优质金融股战略配置机会。证券行业贝塔属性仍然较强，一季度市场波动下投资业绩下滑拖累业绩，大型券商经营相对稳健。资本市场深化改革加速，龙头优质券商有望优先受益。银行盈利能力相对稳定，息差下行幅度较小，上市银行发力对公贷款实现以量补价，且风险指标相对较优异，看好政策对冲下的盈利表现持续稳健。保险净利润表现分化，公司差异化经营策略导致寿险业务表现各异，我们认为一季度的行业低点已过，估值已基本反映了对长端利率的悲观情绪，在高质量发展监管引导下，伴随二季度经营复苏，板块估值将逐步修复。

我们将当前港股高教上市公司根据市值加权得到一个初步的高教指数。高教指数三月份在全球权益市场大跌环境下仅跌2.3%，其低估值条件下的抗风险属性已有明显体现。在市场迎来反弹后的整个四月，板块以29%的涨幅取得明显的绝对和相对收益。

行业综述：2019 盈利质量提升，20Q1 受疫情冲击，行业整体亏损。1）20Q1受到疫情冲击，统计111 家上市公司，利润转为亏损84 亿（19Q1 盈利411亿）。2）19 年收入增长11%，利润增长9%，盈利质量提升。扣非利润增速：物流（32%）>航空（24%）>高速（16%）>港口（13%）>机场（9.5%）>快递（2.8%）>铁路（2%）>航运（-22%）>公交（-30%）。注：a）快递扣非及剔除商誉减值后增速8.8%。b）航运：剔除st 安通，扣非利润翻倍。

航空子行业19 年净利润增速同比改善，2020 年首季度出现大幅亏损。2020 年第一季度，由于新冠疫情冲击，航空出行需求大幅缩减，航空业面临巨大冲击。民航总局统计，一季度国内航空公司亏损合计336.2 亿元，我们重点统计的五家航司合计亏损接近150 亿元。不过随着国内疫情缓解，航空需求开始逐渐恢复，国内航司最困难的时期已经过去，再考虑国内航油价格的延迟降价，航司成本压力也将逐步缓解。虽然海外疫情仍存在较大的不确定性，但国内商务出行需求的恢复将显著改善航司的盈利能力。

2020 年4 月30 日，证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，中国基建公募REITs 正式起航。本篇报告旨在梳理REITs 特征、估值方法及大类资产配置价值，以更好地理解我国试点基建公募REITs 的意义。

事件：2020 年4 月30 日，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。该文件标志着中国基建公募REITs 正式起航。

基建REITs 政策重磅出台，基建打开全新空间。近日，证监会与发改委联合下发《关于推进基建REITs 试点相关工作的通知》，标志着我国公募基建REITs 将正式启航。我国经历过去数十年快速发展，已经积累了百万亿量级的存量基建资产。这些资产广泛的存在于地方政府、城投公司、社会资本手中。然而长久以来，他们都缺乏一个有效的退出渠道，长期持续的投入使得其负债压力逐年增加。而另一边，则是我国不断增长的居民财富及机构投资者对于长期稳健收益的金融产品需求。基建REITs 的推出恰逢其时，将成为盘活我国巨量存量基建资产的利器，有望促进地方政府及相关投资人降低杠杆、增加基建资金新来源、打开基建发展新空间。同时也有望逐渐形成一个以万亿量级起计的大类资产市场，促进我国资本市场健康发展。

受益于基建投资增速回暖、地产竣工改善及宏观环境稳定，建材板块2019 年业绩增长明显。根据WIND 数据，2019 年建材板块实现营业收入6019 亿元，同比增长37%；2020Q1 建材板块实现营业收入831亿元，同比下降9%。其中，水泥板块2019 年实现营业收入4043 亿元，同比增长55%；2020Q1 实现营业收入537 亿元，同比下降1%；玻璃板块2019 年实现营业收入380 亿元，同比增长10%；2020Q1实现营业收入66 亿元，同比下降17%；消费建材板块2019 年实现营业收入1596 亿元，同比增长12%；2020Q1 实现营业收入228 亿元，同比下降21%。2020Q1 各个板块营收下降，主要是因为疫情影响终端需求。