银保监会通报影子银行和交叉金融业务存在的突出问题。我们将存在问题归类梳理并列示了违规操作的典型做法。一是“资管新规”、“理财新规”执行不到位，存在违规通道业务等行为；二是业务风险隔离不审慎，理财业务与信贷业务违规承接、故意掩饰业务风险、理财资金通过违规交易调节收益等；三是同业业务资金违规进入被限制投资区域，隐匿同业业务真实风险；四是非标投资管控不力、信托业务违规较多、资管产品销售不合规等其他相关问题。此次通报没有提到新的监管要求，是对现有监管规定的重申和强调。

资管新规延期靴子落地，将有效缓解银行资管业务整改压力，有利于行业保持长期稳健发展。当前银行股PB 估值仅0.7 倍，处于历史低位。在基本面、政策面、资金面三者催化下已启动估值修复行情。我们建议重点关注两个股票组合，一是受益于今年资管业务大发展和下半年消费刺激政策的零售小微标的：招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行。二是低关注度低估值标的：光大银行、杭州银行、江苏银行、南京银行。

在监管引导做实不良和拨备背景下，银行利润增长存在不确定性，维持韬光养晦、以退为进的投资策略。未来持续关注账面指标的做实进度和节奏，一旦彻底做实之后，多因素共振，有望给银行股投资带来机会。

创新消费升级既是整个医药大行业的投资逻辑，亦是疫苗这个小行业的发展推动力。随着行业供需结构的变化，国产疫苗，尤其是国产二类苗的安全性、保护力度与范围不断提升，不管是从西林瓶到预灌封的包装升级，还是vero 细胞到二倍体细胞的工艺升级，抑或是多糖到多糖结合、单苗到联苗、单价到多价的产品升级，由消费者自费的创新二类苗普遍具有更强的定价权。而随着我国人均可支配收入及公众健康意识的普遍提升，二类苗渗透率也有望进一步提升。具有创新能力的国产疫苗企业有望迎来“量价齐升”行情。

行业评级及投资策略：目前全球已经有6 款新冠疫苗进入临床试验3期，预计最快2020 年底有望获批上市，即将开启商业化销售的阶段。新冠疫苗商业化生产带来疫苗辅料产业链的景气度提升,叠加三季度是流感和肺炎疫苗接种季，我们看好接种率的提升，因此我们下半年全面看好疫苗行业，给予行业推荐评级。

随着国内企业逐渐恢复正常经营，7月上旬医药表现不佳，但下旬迎来强势上涨，跑赢指数。疫苗相关产业链引起关注。国内疫情仍有持续的检测需求，医疗器械中的IVD以及疫情相关的移动DR、呼吸机、监护仪等海外出口继续。呼吸机近期有报道供需紧缺关系逐渐逆转。当前行业热点公司和板块处于较高估值，但在10月海外疫苗临床数据出台及美国大选等宏观重大事件未落地之前，医药板块的强势有望维持。

新冠疫苗：截至7月31日，全球已有166款新冠疫苗产品在研发中，共有27款产品已经进入临床试验阶段，目前已有3款国内自主研发疫（科兴、北京所、武汉所）苗与3款海外疫苗（BioNTech&辉瑞&复星医药、Moderna、牛津大学&阿斯利康）进入III期临床，多条研发技术路线的新冠疫苗进展顺利，智飞生物与微生物所合作的重组蛋白疫苗进入II期。此外，多个疫苗已披露临床前和I/II期临床数据，康希诺披露2期临床实验结果、牛津大学/阿斯利康披露其1/2期临床试验结果、Moderna披露I期临床结果、辉瑞和BioNTech公布初步结果，疫苗的长久免疫性需进一步观察。

2020H1 中检院合计批签发疫苗2.80 亿支，同比增长22.15%。其中一类疫苗（国家免疫规划）批签发1.76 亿支，同比增长34.84%，二类疫苗（自费）批签发1.04 亿支，同比增长5.29%，一类疫苗占比同比提升5.93 个百分点；国产疫苗批签发2.61 亿支，同比增长22.16%，进口疫苗批签发1930.64 万支，同比增长22.09%，两类疫苗占比维持稳定。

本周上证综指上涨3.54%，报3310.01 点，中小板上涨6.23%,报9087.86 点，创业板上涨6.38%，报2795.4点。医药生物同比上涨7.96%，报12964.33 点，表现强于于上证4.42 个pp，强于中小板1.74 个pp，强于创业板1.59 个pp。全部A 股估值为14.63 倍，医药生物估值为61.64 倍，对全部A 股溢价率为321.43%，处于历史较高水平。

国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2020 年下半年重点工作任务》。国家医疗保障局有关司室召开座谈会，就生物制品（含胰岛素）和中成药集中采购工作听取专家意见和建议。